Money Views：人行政策不慍不火

可以說，這次央行貨幣政策報告所強調的核心，就是貨幣政策的預期管理，以此來保證中國經濟穩增長及推動經濟結構的轉型和產業升級。

筆者贊成央行對當前中國經濟形勢的基本判斷，即儘管當前及未來一段時間裏，中國經濟增長態勢會保持穩中向好，但面臨的風險及挑戰則不少。因在當前房地產泡沫及地方債務風險等較高的情況下，就得對內地房產市場進行重大結構調整。

「房地產化」扭曲經濟

當前「房地產化」為主導的經濟結構，不僅由於房地產的暴利使得全社會的種種資源都湧入住房市場，而且也令整個金融市場的結構扭曲。

當前國內中小企業融資難、融資成本高很大程度都是與這種嚴重扭曲的融資結構有關。在這種情況下，中國經濟無法形成新的強勁經濟增長動力，並可能需要一個較長時間的降低槓桿和去產能的過程。所以，至少在未來幾個月內，央行的貨幣政策會保持在「不緊」也「不鬆」的態勢，並通過這種態勢來影響市場預期。

十八屆三中全會即將召開，市場對這次會議抱有較大期望，希望在該次會議上如十一屆三中全會那樣出台重大經濟改革政策，以引導國內經濟穩定增長。

央行的報告對經濟形勢判斷是比較準確，即中國經濟的「房地產化」。但是，中國經濟的「房地產化」既形成一個圍繞着「房地產化」強大的利益集團，而這個以「房地產化」為特徵的經濟，有十多年的形成過程。

不動利率難擠泡沫

央行貨幣政策的穩定預期及預期管理，首先就肯定當前中國住房市場是以投機投資為主導的市場，而這個市場價格是由預期來決定。因此，穩定預期和預期管理就是要引導市住房價格回歸理性，遏制住房市場上漲，以減低金融市場之潛在風險。

其次，預期管理之工具看上去是綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，但只有在通貨膨脹率上升及美國量化寬鬆的貨幣政策退出之後，利率調整概率才存在；否則，央行更會注重公開市場操作工具對流動性調節作用，而去槓桿化或降低槓桿不動用利率能起作用十分有限。

總之，在未來一個較長時間裏，央行貨幣政策降低槓桿是主基調，但是國內央行這種降低槓桿所採取的方式更為逐漸而不是激進，動用利率概率時間上更遠。不過，在筆者看來，如果不運用價格工具，要擠出「房地產化」經濟的泡沫並非易事，魚與熊掌不可兼得。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。