股博士隨筆：康哲藥業質素佔優
近期接連有多家醫藥股準備或經已上市，新銳醫藥（08180）及先鋒醫藥（01345）均為分銷商，前者市值僅10億元，因創業板全配售關係得以大升，先鋒則在招股當中。本港上市的醫藥分銷股亦有康哲藥業（00867）和泰凌醫藥（01011），前者屬內地龍頭企業，在質素佔優下估值並不昂貴。
先鋒市佔率為9.4%，以招股價上下限計算，市值為62.8億至83.7億元，一四年預測市盈率14.2至18.9倍。康哲市佔率為18.4%，市值達165億元，上半年純利增長22.3%，管理層對全年增長25%具信心，一三年預測市盈率為22倍，瑞信和美銀美林分別估計公司一四年盈利增長為33%及25%，一四年預測市盈率為15.8倍。故除非先鋒以下限定價，否則與康哲比較難有水位。
旗下藥品競爭較少
康哲代理的藥品較多元化，最大的「黛力新」佔總營業額28.8%，八月公布獲瑞士製藥公司Zeller的3款藥物內地獨家進口經銷權。今年海外藥廠葛蘭素史克涉嫌行賄鬧出一場大風波，並導致該藥廠在華的銷售大跌，其後中生製藥（01177）亦有場小風波，但事件未有再擴大，藥股股價亦回升。
不過，事件對分銷商影響深遠，瑞信本月初發表報告，相信康哲不會直接行賄醫生，因公司行政費用佔銷售比率步降至去年之27.1%，遠低於行業水平之45至55%，另產品組合獨特，無直接競爭對手。
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