投資動向：內銀股風光不再

重慶銀行正式招股，全球發售7.8億股，預期可籌集35億至40億元，入場費介乎2,800至3,250元。按國泰君安報告，徽行一三年預測市盈率約6.1至6.7倍，一三年市帳率約0.88至0.99倍。

其實，目前上市的9隻內銀股預測市帳率普遍只有一倍多，個別更低至0.7倍，這兩間又屬地方性的小型銀行，估值唔算特別平，但繼重農行（03618）一○年十二月上市後，相隔差不多三年才有內銀新股，唔多唔少都有「物罕」的感覺，經營可以較靈活，一樣有賣點。

重行徽行齊趕上車

重慶銀行是重慶直轄市的第五大商業銀行，去年底資產總額1,561億元（人民幣‧下同），存款餘額1,140億元，盈利19.26億元，按年升29.32%，不良貸款覆蓋率537.7%，不良資產率及不良貸款率分別為0.2%及0.33%，經營質素唔差，只是資產規模細。

賣點是該行業務集中在四川、陝西及貴州，是西部開發的受惠地點，集中在城市商業，未來發展重心是微小企業貸款。

至於徽商銀行據講集資額達12億美元，以中部為業務基地，去年底擁190家各級銀行。據其年報，去年盈利43.06億元，增長23.3%，平均總資產回報率1.48%，不良貸款比率0.58%，撥備覆蓋率405.99%，盈利規模大過重慶銀行，但經營質素較遜，且相較之前，利潤增長速度及資本充足率都下跌，今次上市傳出售的25億股當中包含舊股，削弱其吸引力。

內地銀行在國家的「保護傘」下，面對經濟顛簸不定，利潤卻連年增長，工商銀行（01398）今年上半年賺1,383.4億元，再度蟬聯全球最賺錢銀行。本港內銀股上半年共賺5,409億元，數字驚人。

參考內地數據，包括工行、農行（01288）、中行（03988）、建行及交行（03328）這五大銀行去年營收只佔500強企業收入約6.2%，但利潤佔比高達35.6%，這種「奇高」利潤一直被人垢病。

奇怪的是內銀這麼賺錢，內銀股估值卻不斷地縮水，當香港的銀行以市帳率2倍或更高賣盤之時，中行、交行、中信行（00998）及重農行一三年預測市盈率實際低過1倍，中信行更只有0.7倍，愈平愈見鬼的原因是內銀未來面對唔少風險，賺錢能力有被削弱之嫌。

影子銀行炸彈未除

其中一個是國策的宏觀風險，人行近期連續三次暫停逆回購後，上周上海銀行間同業拆息抽升，內銀股連番下挫，除即時收水反應之外，市場擔心第四季人行會收緊貨幣政策，剛有復甦瞄頭的經濟依然不穩，直接影響銀行的經營質素、壞帳等問題。

內地銀行的理財產品是個黑洞，情況有幾壞，大家未能盡知，加上影子銀行等問題，炸彈始終未拆除。

開放市場再難「獨食」

去年六月中國銀監會發布了《關於鼓勵和引導民間資本進入銀行業的實施意見》，支持民間資本按同等條件進入銀行業。行業開放就算未即時引來競爭，但利潤要被分薄，難再「獨食」。

金融對內外開放之餘，上周五同業拆借中心開始發布貸款基礎利率，類同本港的最優惠利率，為利率市場化邁出重要一步，銀行淨息差收窄將蠶食利率，現時風光日子將現大變化。