名家筆陣：成敗皆波幅

由九月第二個星期到年尾，是投資最關鍵的「倒數月份」，而九月更是不少操盤人着緊的月份。

曾交過不少學費的「自學」衍生工具交易員及作家Jason Jankovsky，在二○○八年寫了一本「民間」暢銷書，名為《The Art of the Trade：What I learned（and lost）Trading the Chicago Futures Markets》，內容精彩，作者「有血有肉」地和大家分享他如何賠錢，是不可多得的寶貴經驗。

九月十五日是雷曼「爆煲」五周年。不少人還對「後雷曼」的世界充滿戒心，二○○八年股市狂瀉，到今年的第三季中，道指及標普又曾創歷史性高位。在此也要一提，剛過去的八月，標普的股票「成交量」是十六年來新低，你可能問，天啊！還有人在市場嗎？

調整策略 適者生存

事實上，有不少參與形式在「支撐」美股市場，否則交投量將更差：（1）美國股票ETF帶來了市場流通量，（2）高頻交易（HFT）帶來了標普可觀的交易量。在此，必須提到，敍利亞和美國開戰的機率下降，中國的數據相當亮麗，令到道指重上15,000點以上（歷史高位為15658.13，發生在本年八月二日），你下一個問題可能問，九月會否有「爆大穫」的事情呢？有不少人對近來股票的「低成交量漲勢」（Low Volume Rally) 有不同判斷，認為「高處不勝寒」。

剛才已說到，八月二日道指創了歷史高位，到八月二十七日下插到14776.13，這是882點的跌幅，對某些人來說絕對是「小兒科」。我的演繹是：不可能對市場的作多作空太有立場，適時調整策略的可行性，適者生存！我也要再提固定波幅策略（Collar Strategy)，用在正股上作Delta Hedge護盤，請重溫以往文章。

結束前，要評一個「幾白癡」的倉位。日前在CBOE blog上流傳，有一大戶做了一個「賠死」機率高、「賺到笑」機率低的倉位。

自殺式神秘期權倉

VIX現在徘徊於15左右，「神秘人」做的策略名為Call Ratio Backspread，沽出25,000張九月VIX 17行使價的Call，再購入200,000張九月VIX 27行使價的Call，若無別的交易盤路，又或在場外用別的公司身份對沖，策略上或可作以下解讀：

因為是一對八（1x8）的Ratio Spread，當中兩個行使價（17、27）相差有十點之闊，當去到三十幾點時，可賺二千七百萬美元，但VIX再上，即股市再大插，可能性又有幾大？同樣地，若大市只是下跌有限，VIX升至剛好27，這個Position Trade可令人勁賠兩千多萬美元！請看VIX十年圖，看看近年CBOE VIX波蝠期指及期權成交量創歷史新高，相對服票市場的成交薄弱，我們或可假設：成也波幅，敗也波幅！

最後，在雷曼五周年前夕，我用前教宗本篤十六世在雷曼事件後數星期的一段話作結，希望給大家一點啟迪：「Money Vanishes, It is Nothing！（財富不見了，又算得上甚麼！）」做人最重要有盼望。

錢志健

資深對沖基金經理，投資經驗逾20年，曾任全球最大型倫敦上市對沖基金地區主管，目前為一家族資產公司董事局成員，活躍於流動與非流動策略，以環球長短倉為主打，並曾撰寫數本金融著作。他於○六年組織哈利車隊 Ride 4 Hope，盼望在金融以外做有意義的事情，作另類贏家。