筆者在七月三十日《買美股如踩鋼線》一文中，指出寧願買前景有隱憂但股價已跌至谷底的中資金融股，也不想下注看似如日中天但股價已經超額反映的美股。執筆之時道指從當日的收市位15,520.6點下跌至14,922.5點，相反中資金融股普遍都有升幅。
期內，恒生中國H股金融行業指數上升接近10%，筆者繼續看好資產對股價有折讓的中資金融股，例如PB分別只有0.848倍和0.639倍的交行（03328）和光大控股（00165）。
上半年國壽（02628）股東淨利潤按年大升68.1%至161.98億元（人民幣˙下同），每股基本盈利為0.57元。每股淨資產按年增長4.3%至8.16元。平均資產回報率（ROA）和平均股東資金回報率（ROE）分別為1.67%和14.3%。新業務保費收入（FYP）按年增長11.15%至909.5億元，但新業務價值只是微升0.76%至125.89億元或每股0.4454元。保費增速遠超內含價值增速，顯示新業務含金量下降。
事實上，新業務邊際利潤率（NB/FYP）由一二年上半年的15.27%下降至13.84%，顯示集團追求新業務規模而犧牲新業務質量，可以從兩方面的數據得到印證。
第一，利潤率較高的個險渠道首年業務微跌0.18%，新業務主力靠銀保首年業務增長11.1%，導致個險首年業務佔總首年業務比重由27.44%下降至24.64%。第二，首年期繳保費同比萎縮11.69%，主要原因是銀保渠道期繳產品首年保費收入大幅下跌40%。
相反，首年躉繳保費卻大增21.65%，顯示新業務主要由躉繳保險產品推動，首年期繳佔總首年業務比重因而由33.49%下降至26.6%，唯一改善地方是首年期繳當中，10年期或以上佔比由37.57%提升至41.79%。
躉繳保費佔比大增其中一個明顯影響，是令到上半年年繳化保費收入（Annual Premium Equivalent，APE）增長放緩至只有0.5%，導致APE/FYP比率由49.62%下降至44.87%。APE/FYP太低會影響未來續期保費增長。事實上，上半年國壽續期保費增速已經放緩至8.38%，續期保費佔總保費比重由55.88%下降至55.25%。
國壽不但止首年業務質量不及同業，承保也出現惡化迹象，受銀行理財產品競爭衝擊，銀保產品退保增加，退保率較去年同期上升0.67個百分點至到2.05%，退保金支出大增70.13%，14個月保單持續率由去年同期的92.5%下降至90%。此外，前幾年銷售的短年期保單陸續期滿，導致賠付支出大增69.74%。
以執筆時股價20.55港元計算，相當於1.26倍P/EV，以及7.6倍隱含新業務價值，估值不算高，但進一步提升估值需要經營有明顯及大幅改善。
市場先生
有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。