Money Views：退市反應過度

聯儲局擬縮減量化寬鬆導致高風險資產及美國國庫券遭大幅拋售，反映投資者對整體基本因素的反應過度。作為投資者，這不但是個略為增加行業偏高比重的機會，並同時由縮短存續期轉為小幅延長部署。

國庫債券及息差資產在五月及六月備受衝擊，主要由於聯儲局主席伯南克在五月表示，可能最早於本年九月開始縮減量寬。有關決定乃基於當局對一三年下半年及一四年經濟顯著改善而感到樂觀所致。投資者預期聯儲局寬鬆政策的強大安全網將會撤離，因而紛紛減持固定收益資產。

多元化策略最可取

市場走勢不僅會大幅波動，且在短期內會持續下去。然而基本因素長遠而言，應會展現其優勢，而多項分析指標的歷史相關性亦將重現。這意味着在目前環境下，對行業息差環節及存續期持偏高比重的多元化投資策略，能發揮其可取之處。若經濟增長如聯儲局預期般大幅改善，高風險資產將最終受惠；若增長較預期疲弱，國庫債券孳息的升幅便會縮小。

長期來看，利率的走勢就是通脹的走勢。我們不時聽到「利率過低，因此必須上調」的說法，事實上，背後意思正是通脹過低，因此必須上調。這說法最終應屬正確，但要關注的是這過程有多漫長和困難。

過去三年，儘管利率必須及將會上調的討論不絕於耳，但在期內證實成功的投資策略均不採納此觀點為基礎。在就業不足率或失業率偏高及產能顯著過剩下，美國和環球經濟持續以非常溫和的步伐增長，意味貨幣政策須維持極度寬鬆多一段時間。

經濟仍需寬鬆政策

聯儲局主席伯南克早前開始發放擬結束量寬的訊息，為何他會選擇此刻宣布呢？或許是受大多數聯儲局成員（以往支持政策）的影響，他們日益憂慮在現時市況下，維持量寬是否百利而無一害；又或希望在離任前解決退市的問題，免為下任主席帶來負擔。部分原因可能是為了緩和或逆轉股市和債市氣氛及抑制槓桿化，但最令人信服的迹象是勞工市場改善。

過去數年，市場定價普遍反映對經濟復甦的前景過於樂觀；但有時候市場定價亦反映取態不夠樂觀。我們維持對息差環節持策略性偏高比重，對存續期則持審慎但投機性策略，並明白現時經濟環境特別需要寬鬆貨幣政策，因此市場對聯儲局政策的憂慮實屬過度。

Ken Leech

西方資產管理名譽首席投資總監，及環球策略委員會主席，專責西方資產環球債券組合。他擁有36年的資產管理經驗，特別專注定息產品策略及利率分析。