名家筆陣：勞動參與率左右退市

經濟復甦重新搵工

然而，在二○○八至○九年的大衰退期間，不但失業率上升，勞動人口參與率亦下跌2.7個百分點，是戰後首度錄得顯著的周期性跌幅。這意味着由於經濟復甦，不少曾離開勞工市場（即停止求職）的人可能重新物色職位，導致失業率跌勢減慢，需要較正常更長的時間以達致充分就業。事實上，若參與率重返金融危機前的水平，將導致勞工市場的產量差距延遲收窄，當局可能放寬貨幣政策多一段時間。

實質國內生產總值增長與就業增長自一九九五年起表現分歧，其中一個原因是受惠於資訊科技普及化，帶動一九九○年代中期的生產力增長（每年2.26%）高於一九八○年至九五年（每年1.54%）。然而，隨着經濟增長自財政懸崖以來減慢，國內生產總值增長暫時跌至低於就業增長的水平。

恐延遲失業率回落

參與率是影響就業率變動的第二項因素。有關數據指年齡高於16歲、並已受聘或正積極物色工作的勞工佔人口比率，不包括不再積極物色工作的人。自一九五○年以來出現兩項主要趨勢：男性參與率出現緩慢的長期跌勢（部分由於壽命延長，使退休男性的數目增加；部分則由於接受教育的年期增加），女性參與率則於一九五○年至約二○○○年急升，但似乎已見頂。

可能令人意外的是，上述比率因經濟衰退而出現的波動甚低。然而，在最近的經濟衰退中，整體參與率從二○○四至○八年的平均66.1%，大幅跌至一三年六月的63.4%，主要由於分子（已受聘及積極求職的人士）的升幅低於分母（民眾人口）的升幅。若參與率重返金融危機前水平，失業率或延遲下跌。

我們已評估美國國內生產總值與就業職位增長的關係、勞動人口參與率（男性和女性）長期變動的影響，以及二○○八至○九年大衰退期間出現顯著的周期性跌勢。此外，全職和兼職職位數目的差距亦於過去數年大幅變動。在一九九○至九一年、二○○一年、二○○八至○九年的衰退中，兼職勞工的比例均有增加，全職勞工比例則減少。

量寬政策勢將延長

信貸和樓市泡沫構成負債過高的問題，並使現時美國經濟復甦的增長低於標準，意味着就業回升的步伐較正常緩慢。由於勞動人口參與率下跌，加上職位質素轉弱（即全職職位相對兼職職位減少），使勞工市場正常化所面對的挑戰加劇。有關理據反映儘管上述問題嚴重，但大致屬周期性，可隨着經濟復甦而逐步扭轉。然而，鑑於早前失去信心的勞工重新成為勞動人口，失業率將需要較正常更長的時間下跌。

基於達致充分就業可能延誤多年，聯儲局可維持量寬貨幣政策的時間，將遠較一般情況為長，意味着當局的加息步伐較緩慢，並暗示商業周期的升勢可能較現時投資者的預期更為持久。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。