名家筆陣：坐艇自救法

由於不少傳統及對沖基金經理仍未「埋位」，交投疏落，很多時要到九月頭，大行情、大波段才見「真章」。有人形容股市現正「膠着」，有波幅、無升幅。二○一三年差不多剩下三分之一，大部分投資者依然是「股票族群」，今天大部分篇幅會落在「修補」的領域上，下面以「互動」形式作解讀，「利用期權、修補下跌」（Repair Strategy Using Options）。

問：假如正股下跌了不小，例如已大跌20至25%，但在短期內（例如兩個月）有機會上升，如何「加快」修補正股損耗？正股如在80美元下跌25%，可否給一些補救建議？止蝕點應否設在15%呢？

期權彌補正股跌幅

答：有時操盤人真的「不忍心」在15%止蝕，認為下跌了的股票有機會翻身，或會建立這樣的策略作 Repair Strategy。看「期權補救圖」，正股由80元（美元‧下同）跌至60元，已有25%跌幅。假設正股持有量為100股，現時是八月，操盤人善用期權的「爆炸力」特性，在60元行使價買進一張兩個月後到期的期權，假設溢價（Premium）為6元；同時，在70元行使價（Strike Price）沽出兩張兩個月後到期的期權（2 Months Out）。

問：假設正股上升10元，是否已可以收復所有「失地」？

答：每次交易也有交易費用，期權溢價的實質價值也是一大話題，用以上例子，打和點已降至70元，而非80元。

問：Sell Call的70元行使溢價，是否要做一些假設？

答：我們在70元沽兩張期權，假設70元行使價的溢價為3元，兩張便實收6元。

問：可否說60美元的Call（溢價6美元），已給70元行使價的兩張Sell Call「被融資」了？

答：理論上，不必拿金錢便做到這「修補」動作，但Repair Strategy 並非「萬靈丹」。

問：你是否指若正股繼續下跌，由80元跌至70元，70元再跌至60元、50元、40元甚至30元？這樣排山倒海的跌幅是否太「誇張」？

答：非也，看加拿大前「王牌」智能手機Blackberry的厄運，可知在某些情況下，必須對正股有某種立場，無論是升、跌或停滯。

問：在「修補策略」下，最大風險是甚麼？

答：最大風險當然是正股跌至零，即永無翻身！

忍痛止蝕乃大智慧

再返回操作的藝術。當行情與預期相反，較理性的做法是止蝕離場，而並非低位「加碼」。我見過一小撮「死士」，在港股大跌四百點後即「長倉」做期指博即日返彈，結果整個交易日股市「深度下跌」一千點，如二○○八年一月般的波動行情，期指在股市收市後再「低水」，最後在最差的時刻「斬倉」。

某些時候，Cut Your Losses Short，即長痛不如短痛，有一定的「大智慧」。在此分享一「無名智者」的格言：「勇於承擔，是一份動人的力量；勇於承擔錯誤，則是一種高尚品格」。

錢志健

資深對沖基金經理，投資經驗逾20年，曾任全球最大型倫敦上市對沖基金地區主管，目前為一家族資產公司董事局成員，活躍於流動與非流動策略，以環球長短倉為主打，並曾撰寫數本金融著作。他於○六年組織哈利車隊 Ride 4 Hope，盼望在金融以外做有意義的事情，作另類贏家。