執筆之時美國10年期和30年期國債孳息率已經分別升至2.83%和3.85%的近年高位，如果有人忽視美國退市的風險，難免會受到市場懲罰。
上周五招行（03968）成為首間公布中期業績的上市內銀，上半年股東淨利潤262.71億元（人民幣•下同），按年增長12.39%。每股基本以及攤薄盈利均為1.22元，每股資產淨值為9.84元。平均資產回報率（ROA）為1.46%，比上年同期下降0.07個百分點，平均股東權益回報率（ROE）為25.46%，比上年同期下降0.24個百分點，但仍然屬世界領先水平。
此外，成本對收入比率為31.34%，比上年同期改善0.79個百分點。
貸款質素為市場對內銀的關注點，在客戶貸款總額增加10.17%的背景下，招行的不良貸款總額卻大增27.63%或32.31億元，以致不良貸款比率由0.61%上升至0.71%。不良貸款當中，企業貸款佔70.46%，而零售貸款佔29.54%。
企業貸款不良率為0.82%，當中，流動資金貸款不良率由0.73%上升至0.82%，貿易融資因為貸款金額大增70.42%的分母效應影響下，不良率反而由0.64%下降至0.41%。較令人憂慮的是零售貸款，在貸款總額增加9.59%的情況下，零售貸款不良金額大增34%，當中，個人經營性貸款不良金額更大增86.5%。
如果按行業分析，不良貸款重災區為製造業和批發和零售業，相關貸款不良率分別高達1.19%和1.22%。如按地區分析，長江三角洲地區的不良率為1.37%，為不良率最高的地區，招行因此動態調整區域授信政策，主動規避區域風險，長江三角洲地區貸款增速只有4.91%，遠低於整體貸款增速。因應不良貸款金額和比率雙升的情況，招行增加貸款減值損失支出21.73%至49.75億元，貸款減值準備餘額較去年底增加43.41億元至454.79億元，不良貸款撥備覆蓋率304.72%，比去年底下降47.07個百分點。
另一項令筆者擔憂的是關注類貸款增加34.56億元或17.73%，種種迹象顯示以零售及中小型企業貸款為主的內銀，受內地經濟增速放緩以及產業結構調整的影響，正面臨信用風險的巨大挑戰。
此外，地方政府融資平台貸款也是市場的關注點。截至六月底，招行地方政府融資平台貸款餘額861.16億元，比二○一二年底減少43.4億元，佔集團貸款總額的4.47%，比二○一二年底下降0.67個百分點，地方政府融資平台貸款的不良貸款比率為0.04%，比去年底下降0.13個百分點。
以執筆時招行股價14.48港元計算，市帳率為1.16倍，對應25.46%的ROE，表示資金回報率高達21.95%，估值明顯偏低。招行的H股配股申請已獲得中證監文件核准，筆者將會全數參與供股。
市場先生
有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。
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