美國銀行業紛紛公布今年第二季業績，盈利情況普遍理想。國際性銀行摩根大通和花旗集團第二季淨利潤分別增長31%和41.9%，富國銀行第二季盈利增長19%並創下歷史新高，更超越工行（01398）成為全球市值最高的銀行。盈利表現西方壓倒東方也反映在股價身上，摩根大通股價升值加上股息的年初至今（YTD）回報率為30%，滙控（00005）YTD回報率為12%，大幅跑贏盈富基金（02800）的零回報和工行的負2.5%。
不過，機會也往往在這情況下產生，缺點（盈利前景）可以變為優點（低估值），筆者認為以上周五收市價5.09元買入YTD回報率為負8.18%的交行（03328），博一年之內有20%的上升空間，目標價為6.1元，到時股價相對截至今年三月底每股資產淨值5.37元人民幣或6.8港元，仍然有10%折讓。
今年第一季交行股東淨利潤按年上升11.52%至177.06億元（人民幣‧下同），平均資產回報率（ROA）較一二年底上升0.12個百分點至1.3%，平均股東權益回報率（ROE）則上升0.29個百分點至18.2%，在內銀當中屬中上水平，但已經較美國銀行業翹楚摩根大通優勝（ROA：0.93%，ROE：10.87%）。資產質素是內銀投資者關注的重中之重。
不良貸款餘額比去年底上升37.42億元或13.86%至307.37億元，相對的總貸款餘額只上升7.23%至31,602.58億元，表示不良貸款比率由0.92%上升至0.97%。幸好，關注類貸款餘額下跌5.77%至643.8億元，貸款減值損失增加34.3%至51.13億元，超過不良貸款餘額的增幅，顯示撥備計提尚算充足。
在「錢荒」的背景下，內銀的吸收存款能力是另一個關注點。客戶存款較去年底增加1,933.71億元或5.19%，當中，公司存款增速為3.91%，個人存款增速則為7.97%，導致公司存款佔總存款比重下降0.82個百分點至66.87%。一般來講，個人客戶的議價能力較企業客戶低，因此，取得個人存款的成本會較公司存款低。從存款結構分析，定期存款佔比上升1.54個百分點至55.85%，顯示集團進取定價策略奏效，但存款定期化會對未來息差收窄帶來壓力。
筆者留意到交行期內生息資產增長13.81%，超過總資產13.4%增速，當中，收益率最高的客戶貸款增速高達15.24%，帶動淨息收入增長11.17%，但受去年兩次降息政策的後續影響，淨利息收益率（NIM）下降6個基點至2.57%。
無可否認內地經濟有下行風險，令人憂慮內銀資產質素惡化，但交行撥備覆蓋率達到232.09%，以股價5.09港元計算，預期今明兩年市盈率只有4.8倍和4.5倍，預期股息率高達5.8%和6.2%，歷史市帳率低於0.75倍，估值之低足以抵償預期風險。
市場先生
有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。