筆者四月份在題為《城鎮化操之過急》一文中提出「在二○○八年中央推出的四萬億經濟刺激方案，已令地方債總額推高至去年的十二至十三萬億元人民幣，在未來數年依然是這批舊債的還款高峰期，當中亦有項目出現不能依時還款的現象，要以新債還舊債的方式避免變成壞帳。在這種情況下，假若再來新一輪的投資競賽，只會令已存有隱憂的銀行，甚至是整個金融體系帶來多一重衝擊。」
在五月份《地方債風險變本加厲》一文中提出「假若經濟真的向下調，地方財政收入必降，到時地方政府能否好像以往數年對貸款包底，做到零違約呢？如真的發生地方政府無法償還債務，金融體系面對的風險和不穩定性絕對不能忽視。」
內地金融市場在六、七月的發展似乎印證了筆者的擔憂。今年一月上海銀行同業拆放利率（SHIBOR）的隔夜利率平均為2.12%，到五月份已上升至2.9%，六月份更急升至6.69%，六月二十日更暴升至13.44%。六月二十四日人民銀行發表聲明，指出市場上的流動性仍屬合理水平，並促請商業銀行審慎控制信貸擴張，市場揣測人行未必出手紓緩「錢荒」，同日上證綜合指數急挫5.3%，收報1963.23，為四年來最大單日跌幅。
SHIBOR在七月初下降至3.79%，反映短期資金緊絀的情況稍為紓緩，但金融市場的中長線問題絲毫未變。二○○八年中央推出的四萬億經濟刺激方案，商業銀行向地方政府融資平台借出巨額貸款，為確保銀行有足夠資金作出融資，商業銀行透過銷售債券及各種理財產品吸納市場資金，由於內地存款利率自二○○八年大部分時間處於負利率水平，林林總總的理財產品便成為投資者的新寵兒。
由於債券及各種理財產品並非銀行的「表內」業務，不受中銀監嚴格規管，令銀行更快大量集資，在經濟處於上升軌時，投資者資金充裕，銀行又能準時履行理財產品合約，製造了一個差不多「零違約」的投資環境，亦同時削弱了銀行和投資者對風險管理的警覺性。當宏觀經濟轉差，資金緊絀的情況出現時，市場自然會出現六月份的「錢荒」。
不少分析認為，中國的銀行體系依然穩建，不良貸款率為0.99%，較年初只是微升0.02個百分點。但細心分析，不良貸款率保持低水平，主要是存款基數不斷擴大，令不良貸款率處於可控範圍。其實不良貸款率保持低水平並不代表不良貸款總額下降，從二○一一年第四季度至今，不良貸款總額已連升六季，截至今年三月底，內地商業銀行不良貸款餘額達5,243億元人民幣，按年增長20.7%。
最近公布第二季國內生產總值增長比第一季再下調0.2個百分點至7.5%，反映經濟放緩勢頭未變，加上「錢荒」和不良貸款總額上升同時出現，是否值得我們再重新審視內地金融市場的風險呢？
香港公開大學人文社會科學院副教授，主要研究包括中國經濟政策及發展。