上期本欄提到，美國進入收水大時代，「伯南克認沽期權」隨時到期，投資者可趁機小注買入馬鞍式甚至束勒式期權，好淡做齊，博其大爆。有朋友問，市場大風大浪，要麼索性止蝕離場，要麼打穩陣波買入防守性資產，方為理性選擇、投資王道。反其道而行押注衍生工具，風險豈非更大？
非也！行為金融學早已告訴我們，面對風險和不確定性時，個人投資行為未必符合理性選擇原則。○二年諾貝爾經濟學獎得主Daniel Kahneman與Amos Tversky的「前景理論」（Prospect Theory）就指，投資者對獲利和虧損的敏感度大為不同；即使以相同幅度的回報及虧損計，蒙受損失時所產生的痛苦程度遠超獲利時所產生的快樂程度。
因此，我們在投資獲利時，由於邊際快樂較低，往往趨向小心謹慎，不願冒險，是故坊間有所謂「有食唔食，罪大惡極」的說法；反之，在面對相同幅度的損失時，由於邊際痛苦較高，不願接受，故傾向合埋雙眼放手一博，孤注一擲以求翻本。
舉例說，若眼前有兩隻股票可買，第一隻肯定賺1,000元，第二隻則有一半機會賺2,000元、一半機會食白果，你會選擇哪一隻？研究顯示大部分投資者會選擇前者，賺了再算。相反，假如第一隻肯定蝕1,000元，而第二隻有一半機會蝕2,000元、一半機會平手離場，那麼，即使買入兩隻股票的預期值其實一樣，大部分投資者仍會選擇第二隻，希望全身而退。
這種賺錢時避險、蝕錢時冒險的傾向，往往令投資者入市後出現「敢輸不敢贏」的心態，最終「止賺不止蝕」，落入「贏粒糖，輸間廠」的境地。
因此可以推斷，要投資者在上月恒指大跌千五點下嚴守紀律、理性止蝕，頗有難度。至於打穩陣波買入防守性資產，更是大鑊。今年一月在本欄的《公用股身陷險境》一文中已經明言在收水預期下，過去數年一直叱咤市場、愈升愈有的低息避險資產，形勢不妙；對持續走強、投資者財息兼收的本地公用股更有戒心。
現在半年剛過，水還未收，價已下挫；一個月內中電、煤氣、電能和領匯等股跌幅最多逾一成甚至兩成，可謂愈防守愈見鬼。
因此，為了控制對虧損的敏感度，投資者控制注碼，同時買入（絕對不宜沽出）看好與看淡期權，既能以小注限制風險（輸晒罷就），亦可以高槓桿補小注之不足；只要波幅夠大，不論開大開小均有賺錢機會，且無補孖展壓力，實在除笨有精。
既然波幅不足，好淡皆輸，但由於注碼夠小，投資者無「輸爆廠」之虞，仍能保留日後入市能力，更是在市場長期抗戰的關鍵。
市況不明朗時，採取防守性策略是對的；但何謂防守性，卻因時地而異。投資策略不直接等同投資對象，打守勢波亦不一定指買防守性資產。有時候，進攻就是最好的防守；踢波如是，投資如是。
交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。