理財創富：孖妹S檔案︰混合債錢景龍咁威?

這裏所說的「龍」，實指混合債，是一種介乎債券和股票之間的產品，因其發行成本較股本融資低，回報卻較一般債券高，故此漸受發行人及投資者青睞。去年長江基建（01038）、和黃（00013）、利豐（00494）等藍籌股相繼發行混合債集資，票息高達六至七厘，甚具吸引力。

陳：高盛（亞洲）董事總經理 陳妍妮（妍宇）

彩兒：近排行開書局，見到你與你上司左立東（Dominique）合著本新書面世啦，點解今次會寫「龍」？

陳：我早年與Dominique到德國推銷點心債，期間遇到不少他的舊客戶，傾開偈先發現佢哋對銀行資本有好多看法，當中有不少有關混合債的故事，當時心想：「如果今日唔寫低這些故事，將來就冇人知道，好可惜」，所以我就萌生出書的念頭！事實上，銀行資本在金融海嘯後出現兩難局面，一方面限制貸款以控制風險，另一方面卻要放寬資金來支持經濟，混合債便恰好為銀行提供資本，並為市場帶來資金，支撐股市增長。

高妹：哦，但為甚麼混合債會稱為「龍」？

陳：龍有九似，像馬、像蛇、又像鷹，兼備各種動物之所長，情況如同混合債一樣，既像股、又像債，對會計來說是股本、對評級公司是半股半債，而對投資者而言則是高回報的債務。混合債是一種介乎股、債中間的產品，講求中庸之道，同時可變化萬千，似是資本市場上的一尾巨龍，扮演着「拯救者」的角色。

息達8厘 慎計風險

彩兒：怪不得混合債那麼受歡迎，年內集資額大幅攀升！

陳：傳統的融資方法包括配股、發新股等，惟近年股市低迷，大部分企業不願意在股價低時發新股，卻又不能全部向銀行借貸，因要控制負債率去保持財務健康，而混合債有三大特徵（見表）有助解決集資難題，由於公司有權力決定還錢與否，投資者不得追討，故會計層面上視為股本，毫不影響財務狀況。

高妹：全由企業話事，投資者咪好蝕底？

陳：普遍而言，混合債票息約達六至八厘，投資者做定存冇乜息收，倒不如買混合債仲划算。不過混合債有好多結構花樣，投資者要做功課，衡量潛在回報及風險。

以龍源電力（00916）為例，去年底推出的混合債，首三年年利率為5.25厘，其後每三年重訂息率，將以三年期美國國債孳息率為基準，再額外加9.912厘利息，故三年後的票息應會高逾十厘，但意味公司贖回債券機會頗大。至於去年五月和黃（00013）發出的混合債，首五年票息為6厘，其後票息將是五年期美國國債孳息率加上5.176厘，發行十年後會額外加一厘。

彩兒：企業發行混合債，對其股價會否有幫助？我見去年利豐在宣布發債後，股價升0.8%，另龍源電力亦因此獲大行上調其目標價喎！

陳：這要視乎個別公司的情況啦，由於發行新股集資對股價有攤薄的可能性，混合債則可減低公司出新股的需求，變相對股價有正面作用。

股債齊挫入場時機

高妹：近日債市波動，加上市場的加息預期，混合債價格會否進一步下跌(o架)？

陳：混合債價已從高位回落，部分更跌破發行價，反可吸引不少投資者趁機入市。另上月股、債齊挫，若投資者看不清股市前景，不妨考慮混合債，其價格走勢相對穩定，如在金融海嘯期間跑贏股市，風險較低。

彩兒：講咗咁耐，究竟小散戶怎樣投資混合債？雷曼破產引發迷債爆煲，投資者提起另類債券可能有啲驚！

陳：散戶也可從零售銀行買入混合債，惟入場費將視乎個別銀行而定。雷曼一役確始料不及，但散戶買債前，要率先了解各混合債的結構、償還次序、贖回日子等，同時可從評級機構給予的評級去分析該債券的風險，以及留意公司的財務及營運狀況。

「龍」（混合債）三大特徵

１長生不老（永久性）：不設到期日，而企業可在特定日期選擇全數贖回該資本工具與否，惟企業決定不行使贖回權，投資者便沒法在當日拿回本金。

２長幼有序（從屬性）：其償還順序在存戶和債權人靠後，但比普通股靠前。

３既往不咎（非累積性）：即使企業決定不分紅或不付票息，亦不會構成違約事件。投資者不能追索企業沒有按期支付的利息。

（高妹）（彩兒）

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