基本的馬鞍式短倉是當有關期指徘徊在某一期權行使價時，同時沽出在價認購期權及在價認沽期權，期待期權結算時，有關期指回歸至以上行使價附近，來賺取最大利潤。當然，當有關期指大幅度偏離以上行使價（不論上升或下跌），投資者須承擔損失。以恒生指數期權市場為例，月頭作出馬鞍式短倉，一般可收取大約750至950點的期權金（1點=50港元）。從一一年一月至一三年六月（共30個月），月頭月底期指差別不超出750點大約有16次。換言之，行使基本馬鞍式短倉失手次數有14次，其中4次期指差別超出2,000點（以收入950點計算，損失是1,050點，即$52,500）。由此可見，不理會市況，長期只作馬鞍式短倉並不能保證投資利潤。
亦因如此，市場衍生出因應不同市況的馬鞍式短倉變招：
（1） 封底式—為避免期指差別超出預算而招致損失，可買入1,200至1,400點價外認購期權及/或認沽期權。從單邊風險（大升或大跌）角度來看，期權金收入要減少大約120點，而投資者仍須承受期指大升或大跌的風險。若要免除雙邊風險，投資者則須減少期權金收入240點。
（2） 傾側式—若預計期指短期內將會上升600點，可沽出價外600點的認購期權及價內600點認沽期權（若預計下跌，可沽出價內600點的認購期權及價外600點認沽期權）。這樣一來，期權金收入增加大約250點，價外認購期權亦多了600點空間，可用來抵禦期指上升時的損失壓力。
（3） 分段式—若預計期指短期內將會上升，可先沽出在價認沽期權（若預計下跌，可先沽出在價認購期權），待期指升至某阻力位，再沽出價內認購期權。若估計出錯，除了可考慮止蝕離場外，還可即時沽出有關期貨，把沽出的認沽期權立刻變成認購期權短倉。
（4） 混合式—可分段隨着市況作出一套以上不同的馬鞍式短倉變招。一般來說，月頭可先作出一套封底基本式，隨着市況走勢漸趨明顯，可分段加入傾側式或封底傾側式馬鞍短倉。
事實上，以上各式 （包括混合式）皆針對某一種市況才能發揮其本身優點。若市況未能如期發展，沒有任何一式可確保投資利潤。但另一方面，按不同招式，卻可確保潛在損失規限在某一預算之內。
以上意見基於眾多假設，讀者絕不應倚賴本文內容作出任何法律或投資安排。
梁彥穎 浩邦金融董事