企債爆泡 基金拋售

半年結前，股市跌幅較預期大，不少股份遭拋售，特別是上半年大舉發債集資的內房股，原因與上半年企業債泡沫悄然形成有關。一名投行主管透露，去年下半年開始，各國相繼採取量化寬鬆措施，令到市場資金氾濫，利率偏低下，投資者傾向購入較高息企業債，投行見有大量需求，而且債券相對「穩陣」，因此勇於提供高成數債券孖展。

水浸催谷高孖展買債

他又說，上半年投行及私人銀行「水浸」，孖展息率可低至2厘，孖展成數可高達六至八成，因企業債息率一般超過5厘，個別內房企業債可高達10厘，人民幣債券更可兼賺匯率，吸引投資者透過高孖展融資買入企業債賺取息差。

將退市 大鱷平倉追沽

不過，自伯南克披露退市路線圖後，美債孳息率持續上揚，投資者紛紛贖回債券基金下，債券基金被迫拋售企業債，導致投行收緊孖展。消息透露，除長實（00001）等大型企業債券孖展依然高達七至八成外，個別內房股沒有評級債券，孖展已由六成狠削至30至35%，調低孖展投行會追收保證金，不少客戶迅速「斬倉」，導致債價進一步下跌。

此外，有對沖基金採用「可換股套戥」方式，買入價格偏低可換股企業債，同時沽空正股來賺取差價，由於差價金額細，而且向多家投行以高槓桿來擴大持倉，結果近期紛紛被迫斬倉，並且要將正股平倉，然後追沽，加深相關股份跌勢。

有美資投行債券交易員表示，考慮到現時企業風險增加，部分資金流出新興市場，加上臨近半年結，投資者先行獲利來粉飾櫥窗，令近期債市及股市持續向下。他又說，大多數大型投行已經停止向客戶提供只有「B」以下評級的債券孖展服務，一些不獲評級的企業債，只有部分較進取小型投行會向投資者提供孖展服務。

企業債爆煲經過

上半年泡沫形成

1.美國、日本放水，市場水浸

2.拆息低企，投資者傾向買債

3.企業狂發債集資

4.投行提供孖展予客戶買企業債賺息差

5.投資者借孖展買債，對沖基金買債並沽正股套戥，形成泡沫

五月底泡沫爆破

1.美國揚言提早收水

2.債息急升，全球股市急跌

3.市場看淡下半年債市

4.投資者要求六月結贖回債券基金

5.債券基金減磅

6.投行大幅收緊企業債孖展成數，泡沫爆破

7.投資者及對沖基金沽債及將正股平倉再沽空