隨着資產類別表現緊密相關的情況開始減弱，市場可能邁向一個更為看好主動型策略，並着重精選股份的時代。
股票市場自二○○九年三月見底至今已四年，一切似乎仍然歷歷在目。期間，市場經歷了不少變動，政府債務和聯儲局的資產負債表急速擴大、債券孳息下跌，以及量化寬鬆成為市場常態。
與此同時，根據Strategas Research Partners顯示，美國現時私人企業的就業人數較○九年三月市場低位期間減少300萬人，而名義國內生產總值及道瓊斯指數卻創歷史新高，有關情況似乎已在預料之內。
主動型經理在過去數年舉步維艱，市場數據持續顯示表現優秀的主動型經理數目，已跌至長期低位水平，這無疑展現了現今的主動型與被動型投資之爭的情況。從主動型經理──即透過明確程序，致力物色盈利增長往績持續穩定、財政狀況強勁和負債偏低，以及絕對估值吸引的公司的角度來看，我們一直認為持續透過多項量化寬鬆措施和零利率政策以刺激經濟，將會造成始料不及的後果。
這些政策可從多方面扭曲股票市場的資產定價和估值。舉例說，我們看重多項基本素質，但大多不受市場追捧。
傳統上，資本結構審慎的公司向來屬於穩健的投資。近期Furey Research Partners就企業槓桿水平進行研究，結果確定截至一三年三月底止十年期間，羅素2000指數內負債最低的公司錄得48%升幅，而負債最高的公司只上升1.9%。相反，負債較高的公司在去年大部分期間反而取得較佳回報，受惠於現時的零利率環境下，讓這些公司得以重組債務、削減融資成本，以及延長投資年期。
事實上，根據我們的研究顯示，羅素2000指數在一二年三月底至一三年首季末期間錄得15.9%升幅，其中以房地產投資信託及商業銀行兩大高槓桿行業領漲。
基本上，這無疑是為負債高企的公司提供正常市況下無法享有的珍貴時間。因此，對於偏重企業營運槓桿多於財務槓桿的主動型經理來說，顯然帶來不少挑戰。Furey Research Partners進一步指出在截至一三年三月底止一年期間，羅素2000指數內負債最低的公司報升5.4%，而負債最高的公司則飆升15.8%。
因此，儘管近期的市場走勢反映投資者的承受風險意欲強勁，但我們的長期策略保持不變。在現時環境下，應採取更為主動和嚴謹的投資策略，有關策略應由基本因素穩健和估值吸引的公司主導。與此同時，股票的相關性似乎逐漸減弱，意味着正步入傳統上精選股份可締造較高回報，超越被動型策略的時期。
Francis Gannon
銳思投資基金經理