港股連升兩日後回軟，反彈力度偏弱，市場觀望氣氛濃厚，相信要待美國聯儲局香港時間周四公布議息結果後，恒指才有較明確方向。筆者相信，聯儲局周內宣布減買債機會不大，畢竟美國經濟雖見復甦，但卻未達到急於收水的程度。惟主席伯南克於會後記者會的言論卻是關鍵，近日有「聯儲局線人」之稱的Jon Hilsenrath 提前放風，指即使聯儲局減買債亦不等於QE（量化寬鬆）完結，更不等於開始加息。以此猜測，筆者估計，伯老或許會嘗試在記者會上安撫市場緊張的情緒，言論間有機會重申界定退出QE，又或重申QE可加亦可減，強調經濟逆轉政策可隨時「翻撻」。
儘管聯儲局月內宣布削減買債機會低，但隨着美國經濟續改善，退市已是無可避免的事，只是時間的問題（市場估計最快於九月份出手）。由於三輪QE向市場注入大量流動性，令金融體系起了翻天覆地的變化，即使退市過程中是逐步而緩慢，亦難免對投資者造成心理恐慌，令全球流動性下降。筆者估計，以下兩點將會是退市過程中出現的情況。
聯儲局減少買債將令美元供應下降，紓緩了美匯貶值壓力。此外，隨美國經濟改善，及美國對原油依賴度下降（因頁岩氣開發技術的成功），美匯料將進入長期上升周期。而過去在美國超低息利率及美元貶值預期下，美元成為了套息交易的寵兒，一旦美元重拾升勢及息率上揚，料引發一輪套息交易平倉潮，增加全球風險資產的沽壓，而圓匯將再次重奪套息交易的地位。
聯儲局放水期間，大量熱錢湧入新興市場，推高當地的資產價格及貨幣幣值。當有關熱錢撤出，難免會令資產價格受壓。而美國經濟復甦帶動美元回升，亦增加了美元資產吸引力，相對地市場給予新興市場的風險溢價上升，亦導致資金加速回流至美國。此外，資金外流亦同時打擊新興市場的經濟。
以中國為例，在美推行QE期間，大量熱錢從非法渠道進入中國，導致外匯佔款大幅上升，社會資金成本下降，利好內地經濟發展。惟一旦QE完結、美元走強，有可能使熱錢短期內撤出內地，抽緊內地的流動性，從而打亂中國的經濟復甦及改革步伐。雖然人心反應難測，最終QE退市對市場造成的影響未必可以輕易估計出來，但有關風險卻不容忽視。筆者預料，第三季將會是聯儲局削減買債規模的高危期，投資宜打醒十二分精神作出應對。
新鴻基金融高級證券分析員
李惠嫻