新興市場跌勢凌厲，當中明顯包括港股，除了一些稱為「前沿市場」（Frontier Markets）的極細少市值股市外，周二大摩新興市場指數跌超過1.9%。以技術分析而言，因巴西股市指數從本年高位計起已跌近21%，為第一個技術性進入熊市的發展中國家股市。
本周初，自己即使認為港股今年低位未見，但仍抱有大市可能先組織一個較像樣反彈的看法，才再跌破今年恒指至今的低位21,423點。誰不知，大市在周一勉強收市反彈不足40點後，便於周二再創今年度新低，當天恒指低見21,308點，報收21,354點。
包括中國在內的新興市場，這趟被沽得較成熟市場狠，也可能有一個主要基本面因素。那就是這次新興經濟國家的出囗，未必如從前般受惠於美國經濟復甦的需求。因為，美國人消費的產品，愈來愈多在美國本土生產，外發給新興國家的訂單，很自然亦買少見少。大低端產品出囗國，例如中國的經濟增長持續放緩，就是很好的佐證。大家很容易認定這是因為美國在金融海嘯後，刻意保護當地就業市場的結果。但其實，勞工成本的此消彼長、因開採頁岩氣而大幅下降的能源成本、加上供應鏈管理和存貨成本的問題，都令美國在地生產愈來愈合乎生意和經濟原則。
周二的「苦艾酒會」上，銀行家帶來德意志一份外匯分析報告，說值得我一看，甚至一寫。這份題為「中國外匯利差交易的升跌」報告，解說的是近日愈來愈被傳媒廣泛報道，有企業利用保稅區匯入海外便宜資金套息一事。雖然說的也並非甚麼新事物，不過報告指出，對上兩次有類似大規模的貨幣套利活動，分別在雷曼觸發○八金融海嘯前，以及於九十年代。前者，存在於澳元與日圓之間，後者，則存在於美元和日圓之間。而報告估計人民幣利差交易現階段的規模，已跟前述兩次利差交易大規模拆倉前不遑多讓。只要美國息口略為上調，或者中國監管收緊這些套息漏洞，又或者人民幣升值速度放緩，就可以隨時觸發粗暴式拆倉。
拆倉期間，人民幣隨時急跌，反觀近日香港卻有愈來愈多市民，一股腦認定人民幣只會升，沒可能跌。加上，近日香港很多銀行推售有隱藏槓桿並與人民幣升值掛鈎的理財產品，會否引發損失，值得關注。而假若沒有這些人民幣利差交易，資金將停止流入，甚至乎掉頭流走。這將會令國內本就偏緊的信貸市場，流失大額便宜資金，進一步拖慢經濟發展。
申銀萬國聯席董事 鄭家華（作者為註冊持牌人士）