名家筆陣：金價幕後推手

據世界黃金協會公布（截至今年五月），世界各國持有的黃金儲備總量及佔本國的外匯比重（附表），明顯發現歐美發達國家的黃金儲量較多，佔本國外匯儲備的比重也較大。但對於中國、俄羅斯等新興國家，黃金儲備佔本國外匯儲備比重較小。特別是中國，在世界黃金儲量前20名中，黃金儲備佔本國外匯比重最低。

外儲揸黃金更可靠

黃金作為國家儲備資產，最大優點是安全，任何非黃金儲備（如外匯儲備），在成為資產的同時也意味對於對方的債權，這種債權的實現依賴相應負債國的償付能力和意願。黃金作為價值實體，可不受任何國家強制力的干預自由兌換，當國際政治經濟環境不穩定，許多國家會增加黃金儲備來避險。

黃金作為儲備資產存在兩個缺陷。第一、收益率低。持有黃金既不能像債券一樣獲得利息，也不能像股票一樣獲得分紅，僅有收益便是金價上漲的價差收入。第二、流動性差。國際儲備在本質上是種隨時可用於對外支付的準備金，要求很強的流動性，黃金不能作為直接的國際支付手段。

因此，是否購買黃金作為儲備資產，其實是在安全性、流動性、收益性之間的平衡。

從安全性角度講，現在各國的儲備資產，特別是新興市場國家，以美元和歐元資產為主，但美元超發導致貶值、歐債危機拖累歐元等，資產安全性和穩定性成疑。同時世界總體經濟形勢尚不明朗，黃金成為較好的避險手段。從長期看，黃金儲備增加有利應付極端情況。

從流動性角度講，新興市場國家的儲備資產中，黃金佔比很低，可以增持相當一部分黃金儲備，剩餘的外匯儲備足以應付國際收支，儲備資產的流動性影響有限。

從收益性角度講，金價已處於較低水平，以現價逢低買入，將來高價賣出可獲價差收入。

新興國家逢低必買

從國內市場來講，央行購入黃金之後可將黃金賣給民眾，拓寬民間投資渠道，對於中國、印度等民間有強大需求的國家，更可實現藏匯於民。中國面對流動性過剩，通過銷售黃金可實現貨幣回籠。

基於以上分析，許多新興市場國家會利用本次金價下跌機會購買黃金，改善儲備結構。根據IMF今年五月廿七日發布的月度黃金購買報告，俄羅斯、阿塞拜疆、哈薩克等國家已在四月份大幅增購黃金。新興市場國家對黃金的需求，會使金價保持在較穩定，繼續大跌的可能性很小。可是有許多投資者認為金價尚未見底，持有相當數量的空頭，不排除短期內金價續跌。許多央行也存觀望，待到達最低點後逢低買入。

（中國人民大學中國財政金融政策研究中心副教授何青、中國人民大學財政金融學院助理研究員梁超，協助完成）

莊太量

中文大學全球經濟及金融研究所常務所長，曾任中央政策組非全職顧問，現為標準工時委員會委員，著有金融書籍及300餘篇論文發表於國際學術期刊等。