SMART MONEY：牛熊證市 7年成長路

2006年初生之犢：發行商態度猶豫

港交所（00388）約於○四年起研究推出牛熊證，幾經波折，產品終在○六年六月十二日面世。不過，當日市場反應冷淡，來自四家發行商、共七隻牛熊證的成交額不足1,500萬元。

瑞銀亞洲股票衍生產品銷售部董事總經理于正人表示，港交所見歐洲早年推出類似牛熊證的產品後，交投直線上升，遂與本地發行商討論在港推出的機會。他憶述○五年討論時，多數發行商對牛熊證不太看好，擔心產品透明度較高，可能無利可圖；又或當一大批牛熊證觸及收回價，有機會對股市造成連鎖反應。

這間接令最初一兩年只有4、5間發行商參與牛熊證市場，產品數量、成交皆偏低，如○六年及○七年，整體牛熊證佔大市成交比例分別為0.24%及0.33%，當時窩輪成交仍高達兩成。

對於牛熊證初時未成為市場焦點，瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管何啟聰稱，其他原因包括當時投資者對牛熊證的操作仍未熟悉，以及○七年時個股當炒，狂熱時正股單日升逾一成，條款選擇較多的股份輪，較易成為投資者首選。

2008年茁壯成長：海嘯帶來新客路

經過兩年多的認識，投資者開始對牛熊證產生興趣。○八年八月七日，牛熊證成交額首破100億元，是面世以來新高。同年十月及十一月，日均成交更超越窩輪。○八年全年牛熊證佔大市的成交躍進至5.9%，發行商數目亦由年初3間增至年底約10間。

何啟聰表示，牛熊證的出現深化了衍生工具市場，讓投資者多一種投資工具，更好地應對牛皮市及熊市：「尤其金融海嘯發生後，窩輪的引伸波幅抽升、槓桿下跌，此時不受引伸波幅影響的牛熊證吸引了投資者的垂青，令牛熊證的成交急增。」

于正人補充，當時十大升幅榜不時看到牛熊證的影子，令投資者開始留意這產品：「初時散戶都不太了解牛熊證，甚至有網站誤把牛熊證當作窩輪，但這亦讓發行商多了機會直接與散戶溝通，解說牛熊證的特質。」

2011年全盛時期：佔比高見25%最旺

○九年牛熊證佔大市成交的比例，全年計首次超越窩輪，兩者佔比分別15%及10.3%，但其後窩輪又搶去牛熊證的「鋒芒」，直至二○一一年。

二○一一年可說是牛熊證最得意之時，當年十月十一日牛熊證創下157.7億元歷來最高單日成交金額，當中6隻牛熊證成交額皆超過10億元。同年十二月五日，牛熊證佔大市成交更衝上25.24%歷史高位，觸發大眾對投資市場炒風熾熱的關注。

何啟聰回顧稱，前年牛熊證熱炒，因當時恒指單日波幅經常達600、700點，加上多了活躍的牛熊證發行人，投資者不乏產品選擇及具足夠空間靈活走位。

2013年漸趨成熟：投資者炒藝更精

牛熊證發展至今七年，于正人指，初時牛熊證投資者常問產品「打靶」後，有多少剩餘價值，現在已少被問及，某程度反映投資者開始熟習牛熊證的玩法。

另何啟聰指，儘管現時牛熊證的成交不及前年高，但投資者對牛熊證的技巧更趨熟練，投資者不會一味逆市而行。

最後，何啟聰建議牛熊證投資者，現市況下要格外留心恒指走勢及運行模式，如近期恒指時見即市波幅較以往上升，過市波幅卻持平甚至有所下降的現象，投資者應懂得跟隨轉變，揀選合適的收回價水平。而于正人提醒，一般投資者應避開太貼價的產品，因就算收回價距現貨價700點的恒指牛熊證，槓桿仍約20倍水平，並應謹記不要太貪。

瑞信 何啟聰

推介：恒指牛證67589

條款：收回價20,950點，行使價20,750點，槓桿30.8倍，一三年九月到期

瑞銀 于正人

推介：恒指牛證61221

條款：收回價21,000點，行使價20,800點，槓桿37.2倍，一三年十一月到期