二○一一年首季，日本十年期國債孳息率從高位1.35厘輾轉回落，至今年年初時約為0.85厘，四月份日本央行推出無限量寬措施，十年期日債孳息率曾一度急挫至0.32厘歷史低位，債券價格大升。其後，孳息率反彈至約0.85厘水平，加上美元兌日圓由去年九月的77左右，升至最高103左右，升幅達34%。
在日圓大幅貶值下，日本股市也升至五年多高位，債市和股市投資者獲利甚豐。
由於債券投資者擔憂日圓貶值影響投資回報，遂大舉獲利離場，引發日經指數上周四暴跌1,143點，並引發亞太區股市出現大震倉，相信是日圓套息交易拆倉所致。日本央行繼續買債，但投資者卻大舉拋售，筆者相信日債要回升至1.3至1.5厘水平才有吸引力。
近月美國十年期政府債券孳息率也升穿1.5至2厘的徘徊區，退市的預期高唱入雲，孳息率大有挑戰去年的第二季高位2.4厘之勢，全球金融市場或出現震盪。
如資金由債市有秩序地慢慢流出，而轉投股市或實體經濟將最為理想。不過，若資金突如其來抽離債市則會導致大量止蝕盤及孖展斬倉盤湧現，或會引發另一輪金融風暴。雖然港股目前估值偏低，但債市和貨幣市場短期動盪的殺傷力極大，投資者宜小心。
英皇證券研究部執行董事 杜冠雄（作者為註冊持牌人士）