環球匯市大波動，掀起股市及商品價格震盪，新一輪「貨幣戰爭」重新點燃，令市場關注各國爭相推行超寬鬆貨幣政策會否嚴重擾亂金融市場秩序。內地人民銀行在貨幣戰蔓延下，仍擺出處之泰然姿態，似未有打算加入戰團。筆者藉這次機會，探討人行會否跟隨各國央行推出「放水」政策，以及中國面臨之兩難局面。
新一輪貨幣戰之觸發點，源於日圓匯價自去年十一月開始持續下跌，美元兌日圓由78水平，跌至近來101水平。眾所周知，日本首相安倍晉三及央行行長黑田東彥提倡之「安倍經濟學」，透過大幅增加量寬規模，引發競爭性貨幣貶值刺激出口。短線而言，日本本土巨企受惠，產品競爭力大增，帶動季度業績明顯改善，日經指數衝上高位。但需要留意的是，日經指數已從低位上升達七成多，上周已出現見頂回落訊號，將引發日圓轉強，需提防短期內不論股、匯及債市將繼續出現較明顯之震盪。
四月舉行之二十國集團（G20）及五月舉行之七大工業國（G7）財長會議，繼續為弱日圓「開綠燈」，可預期日圓弱勢將維持一段時間。日本推行量寬，觸發環球央行從五月起，掀起一輪「降息潮」，多國匯價應聲向下，若惡性「貨幣戰」升級，可能對全球經濟帶來既深遠又負面影響，首當其衝是一些通脹仍處於高水平，但為保經濟增長而減息的新興市場，勢將引發資產泡沫。
環球主要經濟體中，惟獨中國採取「以不變應萬變」之態度。人民銀行可算陷入進退兩難，難以跟隨放寬貨幣政策。一方面，中央需要考慮各國貨幣爭相貶值，將大大削弱中國出口競爭力，放寬銀根可紓緩出口貿易行業之經營環境。
然而，人民銀行亦須考慮中國經濟存在的風險，面對房地產泡沫、地方政府債台高築、影子銀行氾濫等結構性問題，放寬貨幣政策只會加深問題之嚴重性，形成系統性風險。再者，最新CPI數據顯示整體物價初呈回升趨勢，直接限制放寬銀根和貶值的空間。
此外，內地距離利率市場化仍相當遙遠，以現時人民幣一年期存款利率約3%至3.5%水平計算，屬高息貨幣，加上升值預期，對國際熱錢有不錯的吸引力，人民銀行為防範熱錢大規模流入引發通脹，不得不持續動用正回購及發行央票等「收水」，對沖過多之流動性。可預期中國貨幣政策將維持「中性」取態，「降息」或「降存備率」機會不大，在兩害取其輕之下，寧可暫時犧牲出口競爭性，也要控制宏觀風險。
郭思治
香港股票分析師協會副主席，從事證券行業超過36年，現為耀才證券市務總監。