名家筆陣：習慣退市

此外，聯儲局公開市場委員會公布本月初息口會議紀錄，顯示委員曾深入討論縮減買債規模的時間表，有部分委員甚至認為最早可以在六月減少購債金額。退市憂慮引發環球市場波動，上周四日股單日暴跌1,143點，恒生指數也大跌591點，執筆之時美國10年期國債孳息率已經升至2.01%，較去年底的1.78%上升23點子。

「預期管理」 先發制人

筆者相信美國遲早會退市，並於今年一月二十九日的文章提醒投資者為退市提早做好心理準備。筆者於美資行工作多年，學懂一樣很實用的東西，就是「預期管理」（Expectation Management）。因為很多時人對一件事情的反應，最大的影響因素並非事情本身，而是對事情的預期。

舉個例子，如果有兩個員工同樣獲得加薪6%，同事A覺得不滿意，因為他預期會加10%，同事B覺得很滿意，因為他預期加幅只有3%。現實工作環境當中，如果筆者需要推行一個新的項目，第一，會預先通知受影響的同事，避免last minute surprise，第二，會降低同事對新項目的期望，避免不可能實現的要求。

二○一一年香港政府公布每個合資格市民獲派6,000港元，有些朋友未等錢到手已經用完預期會有的金錢。股市有句名言是「buy on rumour, sell on fact」（憧憬時買入，消息實現時沽貨），一間公司的股價通常在出盈喜當日已上升了，等到業績公布盈喜成為事實股價反而可能下跌。

加息無損聯儲資產

筆者查看聯儲局五月份的資產負債表，總資產高達3.317萬億美元。當中55.71%持有美國公債，33.83%持有按揭抵押證券（MBS），總負債有3.262萬億美元，表示淨資本只有550億美元。

有言論認為，一旦美國加息聯儲局便會破產，但筆者絕對不認同。無疑利率向上會導致債券價格下跌，但我們要明白債券價格下跌，對債券持有者的意義和影響。

舉個非常極端的例子，某日上午投資者A以100元買入公司A發行的一年期票面利率3%的債券，表示一年後債券到期連本帶利會收回103元。假設下午突然加息2%，另一個投資者B以100元買入公司B發行一年期票面利率5%的債券，表示一年後債券到期連本帶利會收回105元。

大家可以見到加息不會令到投資者A有損失，加息只會令到投資者A的投資收益少於投資者B。因此，除非涉及出售債券，否則加息的意義只表示舊的投資資產收益率相比加息後的投資資產收益率下降了。

及早做定心理準備

事實上，伯南克已經表明退市並非只有出售資產一個途徑，可以一直持有債券至到期日。因此，加息不會令到聯儲局破產，除非發生信用違約。不過，理論上經濟好才會加息，而經濟好信用違約的概率只會更低。

相信美國會有秩序退市，美聯儲精於預期管理，因此可預期在退市真正發生之前，久不久就會向市場釋出超低息和量化寬鬆措施不會永遠持續的訊息，提醒投資者對退市要有心理準備。

市場先生

有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。