日股昨天再度大幅下挫，十年期國債孳息則上升，反映市場情緒未見樂觀，與日本央行行長黑田東彥在星期日的一番話肯定有關係，他表面上認為國債孳息升三厘仍可承受，實際卻道出一個絕望真相。日本央行恐怕沒有想到，推出空前規模的量寬政策剛滿一個月，已經出現初期的失敗徵兆，因為政策本來就有先天缺陷，又面對後天失調。這不是說日本的量寬毫無作用，但必須把握時間推出對應的財政措施，否則注定失敗。
黑田東彥星期日在一個論壇所講的，只是實話實說。他說如果日本國債孳息顯著上升，大量持有這些國債的金融機構，將蒙受債價下跌造成的損失，並會因為資產減值而削弱資本充足率影響放貸。如果無法擴大對外發放貸款，又怎能為經濟輸血呢？不過，他認為金融機構可以承受得來，但有一個重要前提條件，就是經濟必須有改善，可惜並非日本央行可以單獨控制得到。
這正是日本量寬政策的先天缺陷所在。同樣是大印銀紙，日本量寬政策的英文簡稱其實是QQE，即是量與質的寬鬆，有別於歐美的QE。日本央行除了像歐美一樣透過買入國債，壓低長期利率之外，還有另一個目標，要在兩年內實現百分之二的通脹，與歐美央行強調推行量寬必須睇緊通脹不同。可惜，壓低利率與創造通脹根本自相矛盾，因為一旦引發通脹預期，利率將會上升。
那麼有沒有解決辦法呢？肯定有，就是鼓勵金融機構減少持有國債，積極把資金借出去，一方面可避免債價下跌蒙受減值損失，同時當市場利率上升，放貸的利息收入亦會增加，確是雙重得益。不過，要銀行把錢借出去，要先有企業或個人想借錢投資或消費，這便需要政府推出財政政策為他們鬆綁。因此政府的財政及經濟改革，不能只掛在口邊，必須付諸行動。
現時日本的量寬政策正處於敏感時刻。雖然剛公布的上月議息會議紀錄顯示，有官員認為兩年內實現通脹目標有難度，但估計日本央行不會再加大量寬力度，反而有可能索性把通脹目標延後。因為央行就算有能力買下更多國債，也很難僅靠把口來控制通脹預期，也就很難保證國債孳息穩定，尤其當孳息上升會吸引「食息」的外資湧入，造成日圓匯價被推高、股市冧、債息升的連鎖反應。
日本央行無疑已在大開水喉，可是投資、出口及消費等活動，反應始終有滯後性，而且要等政府推出更多新政策支持，不會立刻出現翻天覆地的改變，因此單看日股升跌，絕非評估量寬成效的指標，應該留意經濟增長、外貿順逆差、國債孳息、通脹、企業及私人借貸等變化，若然沒有朝預期方向走，等於宣告量寬失敗。