以資產計全美最大銀行集團摩根大通，上周五公布今年首季淨利潤為破紀錄的65.3億美元。由於小型企業對經濟復甦仍審慎，影響貸款增長，以及淨息差收窄，雖然部分被投資銀行業務強勁所抵銷，總收入仍按年下跌3.73%，盈利增長主要靠節省成本，包括削減約5,300個職位，以及將按揭貸款和信用卡貸款撥備下降，大致上反映美國銀行業的現況。摩根大通業績雖然顯示優質金融股仍有錢途。不過卻已經今非昔比。另一邊廂，內地壽險一哥國壽（02628）股價竟下跌19.17%，傷透不少擁躉的心靈和「荷包」。
國壽公布一二年股東淨利潤為110.61億元（人民幣‧下同），每股基本和攤薄盈利均為0.39元，按年下跌39.7%。期內總規模保費收入按年微增1.41%至3,227.42億元，於內地壽險市場份額為32.4％，穩佔一哥地位。不過，對於分析壽險業務，筆者主張首先看一年新業務保費收入和一年新業務內含價值，大致展示到壽險公司的前景。
國壽一年新業務保費收入按年下跌14.63%至1,261.11億元，一年新業務價值上升3.14%至208.34%。保費下跌但內含價值上升顯示新業務含金量更高，事實上，新業務邊際利潤率（NB/FYP）進一步提升，顯示新業務結構其實是優化了，可從兩方面的數據得以印證。第一，利潤率較高的個險渠道佔首年業務比重由22.37%提升至25.53%，第二，期繳保費佔首年業務比重由32.56%提升至36.11%。而首年期繳保費當中，10年期及以上佔比由39.75%提升至41.35%。
為何繳費結構要向期繳發展呢？因為續期保費有複式效應，可拉動總保費快速增長。國壽新保單保費下跌但總保費仍有增長，事實上，續期保費按年增長16.46%，以致續期保費佔總保費比重由48.62%上升至55.83%。
如何管理保險資金投資，是壽險公司的主要業務之一。國壽把定期存款配置比例由34.84%提升至35.80%，債權型投資配置比例則由44.60%提升至46.24%，相反股權型投資配置比例由12.17%降低至9.2%。在總投資資產增長19.8%至17,908.38億元以及淨投資收益率由4.28%提升至4.44%的帶動下，淨投資收益大增20.62%至732.43億元。不過，期內為股權型投資大幅減值310.94億元，導致總投資收益率由3.51%下降至2.79%，也是盈利倒退的主因。幸好，可供出售證券資產已由去年底浮虧194.55億元轉為有浮盈53.73億元。
一二年國壽股東淨資產增長15.4%，但符合嚴謹法規的經調整淨資產價值增長16.54%，顯示淨資產含金量提升。加上有效業務價值上升14.5%，帶動集團內含價值增長15.28%至3,375.96億元或每股11.944元，撇除精算假設調整和股東分紅影響，EV（內含價值）實際增長18.15%。現價20.45元相當於1.37倍內含價值以及六倍新業務價值，估值已降至現實合理範圍，加上壽險業務轉向價值型成效顯著，今年業績大幅反彈可期，股東應耐心等候。
市場先生
有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。