上周美股道指在塞浦路斯金融危機的影響下終止連續四周升勢，但整個星期計也只是微跌0.014%，距離歷史高位只跌了34.8點。相反，港股恒指已連跌兩周，滙控（00005）股價在歐元區金融危險重燃的憂慮下欲升無力，恒指距離二月初高位下跌了1,829.4點，最大問題是港股完全缺乏上升動力。
筆者雖然對今年股市充滿戒心，但相信年內恒指可再次衝擊24,000點，因此筆者鼓勵身邊朋友毋須灰心，市況可隨即逆轉，耐心等候市場情緒由悲觀轉為樂觀，到時才趁高減持。
中國太平（00966）公布去年股東淨利潤每股0.55元，按年增長71%，股東淨資產為每股8.11元，按年增長19.4%，股東應佔內含價值按年增長28.7%。
今天，筆者主要分析集團壽險業務表現。期內壽險業務毛承保保費按年增長18.14%至448.075億元，於內地壽險市場佔有率由3.3%提升至3.7%，排名第七位。當中，首年業務保費按年上升2.04%至185.74億元，繼期保費則大增33%至262.34億元。以渠道分析，利潤率較高的個人代理保費佔總規模保費比重由37.99%提升至40.71%，個人代理保費佔首年業務比重由24.01%輕微增加至24.03%。
為何每年二十多巴仙的個險新保單能支撐四十多巴仙的總保費呢？關鍵在於長年期保單的複式效應。以繳費方式分析，首年期繳佔首年業務比重由40.56%下跌至39.13%，再細看個險首年期繳保單，20至29年期佔比由50.1%提升至51.9%，但30年期以上佔比由7.7%下降至5.2%，10至19年期佔比更加由30.8%大幅下降至22.8%，取而代之3至9年保單佔比由11.4%大升至20.1%，希望只是集團應付去年內地壽險業低潮時期的短期策略，否則對未來保費增長有負面影響。
幸好，個人首年期繳保單中，長期保障型佔比由29.6%提升至34.5%。去年是銀保業務低潮，但集團仍以銷售長年期保單為目標，銀保首年期繳保費當中，10至14年期佔比由78.4%提升至81.6%。新保單邊際利潤率由12.33%提升至12.4%，帶動新業務價值增加2.67%至23.04億元，過去五年的平均複合增長率達30.7%。
值得注意的是，集團去年把風險貼現率由11.5%調整至11%，投資回報的精算假設由4.1%調整至4.65%，二○二○年及以後年度的投資回報逐年遞增至5.0%（調整前為4.5%），以及把稅務計量基準由法定準備金更改為會計準備金計量，前兩個變動對內含價值有正面影響，稅務計量變動對內含價值則有負面影響。壽險業務內含價值在有效業務價值大增41.84%的帶動下增長35.75%至292.86億元，過去五年的平均複合增長率達33.6%。
未來展望，集團去年提出三年再造一個新太平的戰略目標，要把總保費、總資產和淨利潤翻一番。最快捷徑是通過發行新股為代價向母公司收購25.05%太平人壽權益。集團於今年有個不錯開局，首兩個月壽險和財險業務的保費收入同比分別增加65.6%及42.3%，均優於行業平均增長。以執筆時股價13.38元計算，估值相當於1.03倍內含值倍數，以一間仍充滿活力和增長潛力的保險集團，估值絕對不高，相信股價有頗大上升空間。
市場先生
有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。