Market Share：未平倉合約風險相抵

有篇文章提到截至去年六月，全球衍生工具市場之未平倉合約總值已達639萬億美元，比全球經濟總值大九倍。當中與利率有關的衍生工具，佔所有未平倉合約的七成七，達490萬億美元之巨，一旦利息向上，相關金融機構必定會像AIG（美國國際集團）和雷曼一樣賭輸方向，引發連環爆煲及信貸緊縮，因此乃金融計時核彈。

只看總值 庸人自擾

筆者認為該文章作者縱不是危言聳聽，也是杞人憂天。第一，衍生工具的風險非簡單以未平倉合約總值去衡量，當中大部分合約的影響會互相對銷。舉例大家便明白，馬會足智彩讓球盤賠率假設為曼聯贏1元賠1.85元，車路士贏1元賠1.99元，分別有10億元和9億元投注曼聯贏及車路士贏，表示投注總額為19億元。但要知道，馬會承受的風險一定不是19億元，因當10億元投注曼聯的人士贏錢需派彩金的同時，也表示投注車路士的9億元便袋袋平安。

筆者再舉另一個利率掉期（Interest Rate Swap，簡稱IRS）作為例子。利率掉期是一種衍生工具合約，契約雙方同意在合約期內互相交換付息，並有一個名義金額（Notional Amount），用來計算支付利息和收取利息的金額。最典型的利率掉期合約為固定利率與浮動利率的交換（Plain Vanilla IRS）。

假設A公司接了一個5年合約工程，於是向C銀行借錢融資，得到100億元貸款，利率是倫敦銀行同業拆息（LIBOR）+0.5%。但做生意最怕一旦息口大升，最終或蝕本收場，於是A公司同獅子銀行訂了一個5年期利率掉期合約，名義金額100億元，A公司向獅子銀行支付固定利率6%，也收取獅子銀行浮動LIBOR利率，實際支付的利率改變為固定利率6.5%。

藉利率掉期例子解釋

事實上，獅子銀行不會只有A公司一張IRS合約。通常定息利率會比浮息利率有溢價，因此有些能抵禦利率波動的客戶選擇浮息，反而能即時享受利率上的優惠。假設B公司本身原本的貸款利率是定息6%，也同獅子銀行訂了一個名義金額100億元的IRS合約，向獅子銀行支付浮動LIBOR+0.25%，同時收取獅子銀行固定利率5.95%，因此B公司實際要支付的利率改變為浮動LIBOR+0.3%。結果獅子銀行的帳面上衍生工具未平倉合約總值增加至200億元，但無論未來利率升跌，獅子銀行都淨收0.3%利率。

結論，衍生工具市場之未平倉合約總值是以名義金額計算，看起來龐大驚人，但如明白當中意義，就不會庸人自擾。

市場先生

有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。

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