名家筆陣：高收益資產 Risk On

這種情況，在主要貨幣和商品市場尤其明顯。日圓在強力政治干預下持續急瀉，已經成為近期市場常態；英國經濟處於衰退邊緣，低息、量寬真是欲罷不能；瑞士通縮逾年，失業率持續抽升；加拿大樓市及家庭信貸趨緩，加息並不迫切。這四種低息或預期低息貨幣，正是在一月份齊齊下跌的四大主要貨幣，跌幅0.4%至5%不等。

領漲貨幣具息差優勢

其餘澳、紐、歐三幣，或具息差優勢，或減息預期不高甚至可能加息，因此表現較佳。

贏家方面，歐元勇冠主要貨幣，更跑贏避險味濃的黃金，但相對白金、白銀、鈀金和石油等與經濟周期較為相關的商品，卻望塵莫及，頗有高風險高回報的意味。

至於上期本欄點名的公用股，一如預期跑輸大市，單月僅升約3%，遠遜於升逾5%的恒指。十年期美國債息亦由月初的1.75厘樓下抽升至2厘樓上，債價跌逾一美元。

低收益避險資產失寵

如此格局，顯示市場炒作方法有變。過去risk on市，投資者只要押注於大部分非美資產，已能從容獲利。不過，現時的risk on市，儘管VIX指數已跌至13樓下的五年低位，但如果投資者押注於風險不低的英鎊或作為商品貨幣的加元，以至過往通常受惠於美元弱勢的黃金，仍然可能跑輸，甚至損手。

為甚麼會出現這樣的情況呢？查實今趟升市雖然與經濟數據好轉及市場風險緩和有莫大關係，但誠如上月筆者指出，背後暗藏去年十二月聯儲局議息會議向市場傳遞的QE3完結甚至利率政策改變預期。

因此，今趟實際上是高收益風險資產的risk on市，低收益避險資產的risk off市。

與美元對着幹無好處

面對此等蠱惑市況，與美元對着幹未必着數，畢竟美元恍似窄幅，但風險資產卻輕舟已過萬重山。投資者宜採類似股市的「揀股唔揀市」策略：買入有相對息差優勢或高風險回報的資產，或沽出息差收窄或低風險回報的資產。

進取投資者更可兩者皆做，變相套息，以追求更高回報；當然，為了控制風險，宜同時降低注碼，務求刀仔鋸大樹。

何文俊

交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。