外匯市場近期最矚目的發展，是日圓自去年十二月初以來急跌逾10%，一方面惹來首相安倍晉三干預中央銀行的猜想；另一方面也惹來貨幣戰爭的聯想。坊間有評論指日本縱容日圓下滑，乃損人不利己的做法。
然而，筆者認為日本根本毫無選擇。日圓愈遲回貶（即是貶回合理水平），將來所需的貶值幅度愈大，對世界經濟只會造成更大傷害。
筆者早在二○一一年十一月初，已撰文建議日本央行積極沽日圓買美元（http://seekingalpha.com/article/303888-why-bank-of-japan-should-keep-selling-yen）， 當時為78日圓兌一美元，但日圓仍然呈現強勢，翌年二月高見76日圓兌一美元。
其實，任何一個像日本這樣缺乏天然資源的國家，只能以出口養進口，日圓無止境上漲是根本無可能持續下去的。縱能以壓價保市場份額，企業仍需面對因要支付巨大成本開支所造成的虧損。去年差不多所有日本大品牌的出口製造商，均錄得重大虧損。由於海外市場萎縮，日圓高企更造成歷來最大、幾達七萬億日圓的貿易逆差，同時也是連續第二年錄得貿易逆差。
其實，早於一一年三月發生地震及海嘯後，筆者已經斷言：「儘管日圓短期內仍然可能上升，但在中長期勢將大跌，甚至可能跌破90日圓兌一美元。」當時為83日圓兌一美元，其後攀升至76日圓兌一美元。
這並非經濟上基本因素造成，而是短期國際資金流動所致。中央銀行目睹日圓反基本因素而行，卻選擇袖手旁觀，表面上保持獨立，並因此贏取很多學者認同。以筆者的角度看來，這樣的獨立只是迂腐和因循。
本來，央行為凸顯其專業性，保持獨立於政治考慮之外是很理想的安排，前提是央行負責人要具備足夠的專業判斷能力。縱容熱錢背離基本因素衝擊匯率，凸顯央行並不具備足夠的專業判斷能力。任何分析員、包括政府中的專業經濟師都應指出央行的錯誤。
央行權力十分巨大，判斷正確可在經濟瀕臨衰退時挽回經濟動力，判斷錯誤則可禍國殃民，把經濟推至蕭條境況。任何負責任的專業經濟師，都有責任力保央行回歸正軌，不應坐視央行一錯再錯。
日圓最近的跌勢只是回歸正常軌道，毋須大驚小怪。日本經濟回復增長，對區內乃至世界經濟都有好處。筆者認為央行的責任從來都應該是力保宏觀經濟持續增長，而並非單純的物價穩定。
物價穩定固然對經濟持續增長十分重要，但近年很多央行都監察多個經濟指標，並增加了靈活性，這是一種進步。明白央行保持獨立的前提，是央行負責人要具備足夠的專業判斷能力，並積極進言避免其犯錯，是另一種進步。
何濼生
香港大學經濟系學士、多倫多大學經濟學博士，專攻政策研究。研究範圍包括社會保障、教育、醫療、房屋、宏觀經濟、國際金融等。曾任職加拿大安大略省政府經濟部及安大略省經濟局，回港後在香港中文大學及嶺南大學先後任教，現為嶺大教授及公共政策研究中心主任。