內地剛公布去年十二月的宏觀流動性數據，帶出一個很重要訊息，很值得大家關注。十二月份社會融資規模為1.63萬億元（人民幣‧下同），比一一年同期增多3,512億元，但同期新增貸款只有4,543億元，為三年來新低；一二年全年新增社會融資規模為15.76萬億元，全年新增貸款只有8.2萬億元，貸款佔新增社會融資比重為52.1%，同比降低了6.1%。這種「社會融資升得快，銀行貸款升得慢」的現象，代表「影子銀行」對銀行貸款形成代替效應，而且規模不斷擴大。
「影子銀行」主要是指發揮與商業銀行類似功能、但並非正規銀行的市場型金融信貸體系。目前市場一般把「影子銀行」分為兩種，第一類是屬於銀行資產負債表外的貸款，例如委託貸款、理財產品、承兌匯票、同業代付等；另一類則並非屬於銀行體系的業務，包括小額貸款公司、租賃、信託融資、券商融資、民間借貸等非銀行金融機構產品。因第二類業務並不屬於銀行體系，所以未必像銀行般受到高度監管。
「影子銀行」值得大家關注的原因，有兩個重點。第一點是過去大家看流動性是寬鬆還是收緊，主要看銀行貸款相關數據，但當「影子銀行」出現，其他融資途徑就會變得相對重要。例如一二年人民幣貸款，較一一年同比只增多7,320億元，增幅約為10%，但一二年的社會融資規模，比一一年增長2.93萬億元，增幅為23%，顯示宏觀流動性偏向寬鬆；至於一二年新增信託貸款較一一年增加1.09萬億元，佔全部社會融資8.2%。
如單看去年十二月新增人民幣貸款低於預期，就會得到錯誤訊息，甚至連廣義貨幣M2的數據也會被低估：例如一二年底，M2餘額為97.42萬億元，同比增長只有13.8%，讓你誤以為貨幣供應量並不算高。
至於第二個重點，就是「影子銀行」相關風險的擔憂。由於「影子銀行」的融資平台不一定受到嚴格監管，情況就如數年前美國的次按問題，或是像香港的迷你債券及結構性產品；若這些產品「出事」的話，影響性將會難以估計。
而且，這些「影子銀行」產品很容易出現錯配，例如通過短期的負債理財產品，支持地產項目的長期資產，產品到期後需要不斷滾動，才能確保資金鏈不會斷裂；很多「影子銀行」產品的收益率，由於市場競爭，竟高於地產項目的平均收益率。不少基建信託產品，發行利率高達十多二十巴仙，但這些項目每年的平均收益，哪有這個數字？
林一鳴
中信証券國際執行董事和企業及高資產值客戶銷售及業務發展主管，上海交通大學博士後、香港中文大學財務系哲學博士，曾獲選為「上海市1985年至2005年最優秀博士後」之一。
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