「貨幣戰爭」這四個字，過去多出自新興市場財金官員的口，批評發達國印銀紙大搞量化寬鬆損人利己，所以當新一輪貨幣戰爭的警告由英國提出來，便分外矚目。英國央行行長金默文發表演說時警告，在全球經濟放緩下，明年可能爆發貨幣戰爭。開戰的主角將會是發達國，藉壓低匯率刺激經濟，屆時恐怕會造成市場混亂，以及國與國之間對抗。
在發達國之中，美國絕對是操控匯率的表表者，先後推出三輪量化寬鬆，「扭曲操作」於年底期滿後會否加碼，過兩天便有分曉。日本也蠢蠢欲動，在下周日大選後極有可能成為首相的自民黨總裁安倍晉三，講到明會要求日本央行不惜一切製造通脹和壓低日圓匯率。此外，還有一個在經濟上奄奄一息的發達國有意參戰，正是金默文所在的英國。
為何要打貨幣戰爭？金默文說得很清楚，就是要壓低匯率，提振出口競爭力，帶動增長。這說法絕非無的放矢，而是有實證研究支持。當地一份研究指出，英國及美國同樣受金融海嘯重創，差不多同時開始印銀紙救市，幾年下來美國經濟總算有增長，英國卻一潭死水，原因是英國出口競爭力極差。日本的處境亦大同小異，面對多年未見的龐大貿易逆差，日圓過強打擊出口被視為禍首。
可是操控匯率打貨幣戰爭這一招，並非人人用得上，要客觀條件包括經濟及國債規模配合，因為央行主要靠印銀紙買債放水，令資金氾濫推低匯率。美國的條件最優越，第三輪量化寬鬆已是無限期，明年更有可能加碼。日本也不輸蝕，政府不斷發債、央行不斷買債，是天作之合，當日圓供應大增，匯率理應下跌。相反，英國條件最差，經濟規模細，央行又已買下大部分國債，主要貿易夥伴是歐盟，英鎊再低也難激起歐洲需求，金默文恐怕只有觀戰的份兒。
由於匯率是零和遊戲，你貶值等於別人升值，你出口改善等於別人出口轉差，大規模操控匯率等同打一場貨幣戰爭，並無花假。大印銀紙令全球資金氾濫、熱錢橫行，必然會流向新興市場，令新興貨幣面對巨大升值壓力，等同提升發達國的出口競爭力；熱錢推高新興市場資產價格帶來假繁榮，又會提升對發達國貨品的進口需求，聽起來真的不錯。
不過，新興國怎會坐以待斃，必定拒絕升值，並施以資本管制還擊，貨幣戰爭便打起來。其實，發達國用到操控匯率這一招，反映走投無路，利率已減無可減，之前推出的量化寬鬆只是把資產價格炒起，從這個角度來看，明年的經濟環境怎能令人樂觀！