名家筆陣：人為操盤考膽量

高頻交易利潤勁縮

今年人數相對往年稍減，其中一個討論中有個有趣結論：美國高頻交易利潤一路減少， 由○九年的72億（美元‧下同）利潤、一路在「下降軌」，一○年有57億元利潤、一一年41億，一二年到目前是18億。一間環球金融集團的首席經濟師說，在狂印銀紙效應下，超級高資產值人士（Ultra HNW）約有四成多選擇持現金。

落筆時已確認奧巴馬成功連任，道指期指向下。回流亞洲超過十二年，早年認識了一些落腳在新加坡已久的家族資產投資公司。華裔血統的家族資產財富累積多靠實業起家，再延伸至房地產及不同形式的一級及二級市場投資。

在二級市場（Secondary Market），有長倉及不同類別的「另類投資」。在程式操作領域，要利用程式捕捉「大波段」行情離不開一些程式編寫法則。

投資老手會明白「人為決定」（Discretionary Trade）和程式操作完全是兩回事。在程式操作領域上有不同類別，這些全電腦操作的交易方法稱為Commodity Trading Advisor（CTA）。 在CTA領域約90%是程式操作，只有10%是人為決定。

以下一段「互動」對話，摘錄自我與一位新加坡「人為決定」操盤人的交談，在此叫他Quek （簡稱Q） 。

錢（筆者）：你不喜愛電腦程式操作，是否因為「手感」問題？

Q：我的風險資金在七位美金數字，未到八球。我愛make market call，因「人為決定」轉身快，做對時也從不會手軟大量加碼，no guts no glory！

持倉過夜可免則免

錢：你認為獲利是否較難？

Q：我認為在二○○八年九月雷曼「出事」後，「人為決定」策略反而更好。首先，可以用「膽股」（core portfolio）建倉。假如是北美、新加坡、日本及澳洲市場，九成是不「過夜」的，持倉也不多於整體資金的5%

錢：如資產再大一些規模，會否成立基金？

Q：世界已走向多元化投資，在二級市場投資，當沒有大波段行情時是最痛苦事情，「等運到」的感覺太怪，過度進取又怕容易賠錢，最終也可能買入國際大藍籌派息股了事。

錢：你也聽聞程式CTA在十月份慘賠嗎？

Q：我不是programmer，但也有聽聞CTA上月整體輸得很難看。我十分佩服我的小團隊，還可以用「人為決定」的方法下生存。

十月份程式操作表現差，此話題需要「解畫」。方向性策略下的電腦程式黑盒操作（Black Box），表現是自二○○七年八月以來的最差月份。平圴CTA整個月份回報為-5.6%。

大市反覆 CTA輸得慘

不少人認為，CTA在大瀉行情下才有回報！大崩跌時，只要某資源類別有trend，有一段較中長線時間，程式便可「捉到路」。可惜十月份，不同市場類別走勢反覆，whipsaw market對CTA永遠不利。

最後，大家必須明白，整個世界到目前仍等待經濟復甦。在這個很有「戒心」的年代，有一撮人更加會選擇全身而力退。你可能問，Ed，如何看二○一三年？正如過去48小時我在獅城常說：Slow sluggish growth continue！祝平安！下周四見！

錢志健

資深對沖基金經理，投資經驗逾20年，曾任全球最大型倫敦上市對沖基金地區主管，目前為一家族資產公司董事局成員，活躍於流動與非流動策略，以環球長短倉為主打，並曾撰寫數本金融著作。他於○六年組織哈利車隊 Ride 4 Hope，盼望在金融以外做有意義的事情，作另類贏家。