環球金融市況已有改變，但過去三年對美國增長、歐洲危機及全球增長的總體憂慮依舊。以歷史標準來看，美國經濟復甦不慍不火，令投資者憂慮某項不利的財政或貨幣決策會令復甦付諸東流。儘管歐洲決策層在「超級瑪利奧」（歐央行行長德拉吉）上任後，似乎及時發揮效用，但對於歐債問題能否得到解決仍存疑，美國及歐洲以外地區的增長同樣困難。
綜合上述風險，市場對於投資者而言已成為危險之地。三年來，美股一旦有任何樂觀情況就會上升，只要出現上述三項憂慮的其中一項，希望就會幻滅。股價波動說明在錯誤時機作出買賣決定，極可能令全年收益落空。相對而言，投資者更願意選擇於○九年三月股市低谷時提供2.9%收益的十年期國庫券，回報雖較少，波動性卻較低，不會令人產生太多憂慮。
這情況與上世紀七十年代末相似。兩個時期中，在經歷上升後，投資者均會對上升失去信心，預期任何有保證的投資回報均會被削弱，並且最終返回原點。七十年代後期，市場在一九七五年的點位來回上落，持續了五年，直至一九八○年代錄得大幅上升才改變。
自今年六月以來，市場已上漲超過12%。然而，之前的痛苦經歷令投資者卻步，許多人考慮逢高拋售，以免最後「升幅盡數回吐」。儘管○九年年底以來5.6%的年化回報，在低回報的情況下不容忽視，但顯著的風險，令投資者仍抱「安全至上」的取態。
其實，美股自○九年大漲以來估值一直偏低。標普500指數明年預測市盈率為12.4倍，根據HOLT的投資現金流回報分析，資本回報仍然極高。正如上個月說過，我們對增長機會現值的計算已經計及市場對此的反應，即便上漲，該指數仍處近五十年的低位。此外，標普一三年的市盈率增長預測為13至14%，目前2.1%的派息率有望實現雙位數增長，預計指數內大部分大型公司的信貸違約掉期價格低於美國政府，顯現吸引力。
目前的挑戰仍是投資者擔憂升浪的持久性，一○年初曾經出現類似情況。在一九七○年代末期，投資者同樣被恐懼籠罩。在此背景下，美國經濟的「復甦迹象」如樓市持續反彈、汽車生產強勁等各項復甦迹象均被忽略。
上述「安全至上」投資，用「歸謬法」（又名反證法）可能出現的結果是，倘若災難並未發生，風險更高資產的回報將極為吸引，「安全」資產可能大幅下跌，因為投資者撤回資金高追股市。隨美國有迹象復甦增強，近期市場明顯作出反應，投資者開始擔憂倘復甦真正到來，可能錯失收益大幅上漲的機會。我認為，即使在風險顯著的情況下，未來三至五年美國股市有很大希望獲得吸引的回報，若無法獲利，是因為投資者焦慮過甚。
Sam Peters
二○○五年加入美盛資金管理（Legg Mason），現為該公司的首席投資總監，由一○年開始成為美盛資金管理價值基金的舵手，與有「新股神」之稱的米勒（Bill Miller）共同管理資產值達2.28億美元的旗艦基金，Sam Peters 於今年四月正式接管這隻有近30年歷史的基金。