絕處往往能逢生，絕地反擊才更有力量，內地上證綜合指數創下52周低位後，終在上周五報復性單日反彈3.7%。筆者相信，第四季內地A股會隨着當局為了維持經濟穩定增長，而推行的寬鬆政策和刺激措施持續做好，內險股自然是受惠對象之一。
事實上，內險龍頭國壽（02628）年初至今，其股價升幅加上股息的回報率為15%，同期盈富基金（02800）的回報率為11.1%，表現跑贏大市。
上半年國壽股價淨利潤為96.35 億元（人民幣‧下同），按年下跌25.7%，主因是國壽為可供出售股權型投資組合大幅減值151.68億元，國壽選擇趁投資市場低迷時，將大部分浮虧反映到損益表裏，令到往年遺留的浮虧剩餘不到9億元，輕身上路的國壽未來面對資產減值的壓力，將大大低於其他上市競爭對手。
此外，筆者留意到國壽於六月底交易性證券資產較去年底大增232.93億元或98.35%，主力增加股權型投資，包括股票相關基金增加100.4億元，以及股票組合增加93.94億元。一旦第四季投資市場強力反彈，國壽定能顯著受惠。
上半年新保單保費（FYP）按年下跌28.77%，至732.01億元，但首半年的新業務價值（NBEV）卻增長2.5%，至124.94億元或每股0.442元，新保單利潤率亦由去年同期的11.86%大幅提升至17.07%，反映改善業務結構和產品質量取得成效。此外，五、六月份推出的新康寧終身重大疾病險，保單年期長，保障成分高，產品利潤率遠高過投資型的短期產品，不到兩個月已經熱賣17.5億元。
保險公司保費收入要有增長，除了靠賣新保單，更重要的是續期保費。續期保費取決於兩個因素：保單年期和繳費方法。長年期以及期繳型保單最有利續期保費持續增長。
上半年國壽總保費收入在FYP下跌26.35%的情況下只是輕微下跌5.14%，全靠續期保費上升22.78%，續期保費收入佔總保費的比重由43.17%大幅提升至55.88%。保單持續率（十四個月）維持在92.5%，退保率則下降0.09個百分點至1.38%，顯示保單質量維持良好。
除此之外，在調整後淨資產增加23.6%和有效業務價值增加8.46%的帶動下，國壽於六月底的內含價值（EV）增加14.16%至3,343.26億元或每股11.83元，如果撇除派發股息以及精算假設變動因素，實際EV增長率為16.3%，增長表現較平保（02318）的11.8%及太保（02601）的9.9%優勝。
未來國壽的發展仍然是持續轉型，由可被銀行理財產品替代的投資型轉向難被替代的保障型產品，雖然任重道遠，但目前估值在歷史的低端，年底前仍有望衝擊52周高位。
市場先生
有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。