歐洲央行公布買債計劃，加上美國就業數據較預期理想，港股上周五大幅反彈，升近600點，市場成交亦顯著增加，扣除友邦保險（01299）配股上板及恒指成分股變換之交投後，大市成交升至超過600億元。雖然上周五大市交投突然轉活，但近日大市日均成交已平均降至400億元左右，也不能肯定大市成交可否在短期內回勇。
媒體近期以○八年底至○九年初的交投情況與現時的成交量作比較。不過，當時上市的企業不及現時那麼多，而輪證市場成交亦沒有近年般活躍。扣除這兩因素，大市近月交投較○八年更少，可說是回到了○三至○五年的光景。如是，筆者還記得當年滙控（00005）期權的引伸波幅跌至只有8個波幅點，誰又敢說市場在如此交投量下，整體期權市場的引伸波幅不會回復到當年的水平呢？
事實上，早前在跌市時買入牛證的投資者，由於不受引伸波幅變化影響，大多也能由虧轉盈。相反如早前在此水平買入了價外之認購證，就算相關資產價格重返當日入市時的水平，窩輪價格可能在上周五尚未達到投資者的買入價。
期權市場延續了在升市時，引伸波幅即掉頭下跌的情況。如參考恒指波幅指數，在上周五大市上升前，波幅指數報19.87點，上周五收報18.7點，日內曾低見18點，可見市場上升時，期權需求明顯下降，令市場期權引伸波幅下跌。在大市單日升超過3%的高波幅下，期權的引伸波幅仍跌，也是歷史波幅與期權引伸波幅未必成正比的另一實證，供求關係仍是期權的引伸波幅升跌的主導。
筆者在電視節目及講座上，發現不少投資者仍有「溝輪」的習慣。當大市周初開始下跌，投資見所持認購證價格下跌，便再買一注。可是，由於股份下跌時，引伸波幅往往上升，那投資者溝貨的第二注，便是買入較高引伸波幅的認購證。當股份最終反彈，其期權引伸波幅卻較投資者買入第一及第二注時的水平再往下移，那投資者兩注皆變成賺價輸波幅，持有認購證在計及引伸波幅下跌及時間值損耗後，可能還有所虧損。
正確的做法，是當投資者看錯市況，在引伸波幅上升時先行止蝕，待股份跌至下一技術支持位後，市場在低位徘徊，引伸波幅略降，才買入行使價較低的認購證。投資者在現時市況下買入認股證，也只可盡量選擇受引伸波幅變化影響較少的認股證條款，或選擇不受引伸波幅因素影響的牛熊證。
瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管何啟聰
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