內銀股於最近兩個星期，開始公布上半年的成績表。直至執筆之日，已公布的內銀股業績，在上半年尚算可以，當然跟以前每年數十巴仙的增長，今年一定是比不上了，但當你看到有些板塊的企業盈利大幅下跌數十巴仙，就會覺得內銀股的業績已算不錯。
不過，今年內銀股的股價普遍跑輸大市，可能因為內銀受減息拖累，導致淨息差下跌，利息收入受到打擊；今年投資市場差強人意，非利息收入亦受影響；不良貸款率或惡化；未來貸款額的增長，亦不可能像數年前那樣大幅增加。所以很多內銀股的股價，較年初高位已跌了二十巴仙或以上。
無論好或壞，上半年都已經過去，現在重點應放在下半年。筆者剛得到內地銀行業在七月份的數據，商業銀行信貸增長總量只有5,401億元（人民幣‧下同），低於市場預期，中長期貸款佔比雖然恢復至39%，但總量仍然偏低，特別是企業中長期貸款仍以政府專案為主，需求持續疲弱。
四大行新增貸款為2,372億元，同比多增316億元，比例由六月的20%大幅升至七月的44%。至於存款方面，七月份減少5,073億元，主要因為七月是財稅徵繳月，部分企業存款向央行財政存款轉化，而部分個人的存款亦流向理財產品。
七月份金融機構外匯佔款減少38億元，可能與人民幣貶值預期較強、資金流出加劇有關。考慮到八月NDF（人民幣不交收遠期合約）市場三月期貼水均值超過400點子，再次創下歷史新高，提高外匯佔款流失幅度擴大機會。
七月份社會融資規模高達10,416億元，其中企業債券淨融資額大幅增加，某程度上代替信貸實現對實體經濟的支援。
在看了一大堆七月份的數據後，對內銀股有甚麼啟示呢？首先是貨幣政策，並未出現預期的擴張速度。過去數個月的信貸只有溫和增長，央行貨幣政策執行報告的措辭，也明顯比預期中謹慎。
目前我們看到的現象，是穩增長與微調結構、控通脹之間產生矛盾，造成央行貨幣鬆緊陷兩難局面，在準備金政策層面可能傾向於維持緊平衡、以靜制動的策略，而銀行自身經營長期目標，也抑制了貨幣擴張的可能。預計八月份新增貸款因為按揭回升，達到6,000億至7,000億元，但也不算是很高的數字，而存款增長則估計為7,000億至10,000億元。
估計在下半年內，內銀股的經營環境仍困難。雖然固定投資及商品房銷售，或在第二季度完成觸底，內需緩升的軌迹亦較清晰，但歐債危機對內地出口狀況仍構成經濟下行壓力，而利率市場化是內地未經歷過的制度變革，亦可能持續令內銀的盈利有機會下降。
此外，銀行資產質素系統性下跌，逾期貸款大增，預計行業中長期均衡不良率水準在2%附近，對應不良資產12,000億至15,000億元，對內銀股都是一些負面影響。
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林一鳴
中信証券國際執行董事和企業及高資產值客戶銷售及業務發展主管，上海交通大學博士後、香港中文大學財務系哲學博士，曾獲選為「上海市1985年至2005年最優秀博士後」之一。被譽為「新波浪大師」的他，曾多次利用波浪理論準確預測股市走勢，更曾獲南韓政府、國際金融機構及美國最大之按揭證券顧問公司邀任研究顧問。他過去撰寫逾30本書籍。