通脹已非障礙 減息仍然頭痕

國家統計局昨天公布一批數據,顯示內地經濟下行壓力仍大。七月份通脹兩年半以來首次低於百分之二,意味着需求偏弱;固定資產投資、工業增加值、房地產開發投資等,七月份表現亦未見改善,難怪中央要把「穩增長放在更加重要的位置」。人民銀行作為貨幣政策執行者,當然責無旁貸,配合放水是必須的,應否出動減息這終極一招,卻非常頭痕。

在各項數據中,通脹無疑是重頭戲,因為與人行有多少空間放水息息相關。七月份通脹只有百分之一點八,雖然略為高於預期,但仍算相當低的水平,理應可令人行少了很多顧慮。不過,魔鬼總是存在於細節之中,食品價格無論按年或按月比較,均錄得跌幅,是通脹回落的功臣;可是非食品價格升幅不低,正是這部分令通脹的按月變幅一舉扭轉過去三個月的跌勢。

由於通脹按月回升百分之零點一,通縮並非迫在眉睫,放水力度將有保留。此外,食品價格回落亦不排除屬暫時性,因為美國等農產品大國出現幾十年來最嚴重的乾旱,刺激國際糧價大漲,肯定會波及中國。不過,人行對此似乎早有準備,在上周公布的第二季貨幣政策執行報告中,已預計八月份通脹回升,但認為力度不會太大,可見通脹已非放水的障礙。

當前人行需要盡快行動,是毋庸置疑的。七月份工業增加值較對上一個月下滑,水泥、汽車及鋼鐵等多個行業均呈弱勢。一至七月份固定資產投資增長雖然與一至六月份持平,按月卻倒退,投資企穩只屬假象。房地產投資放緩則更明顯,新開工面積及購置土地面積減幅擴大。這幾個拉動增長的重要環節皆不濟,人行現在不幫忙,還待何時?

無論減息或降存款準備金率,按照目前的物價水平,條件已具備,煩就煩在無法控制資金流向。中央重申不會鬆動樓市調控,全力阻止樓價反彈,意味着房地產投資仍受壓制。問題是放水屬宏觀操作,真的可以限制資金只能進入部分行業,不能進入其他行業嗎?當然不可能!而且,缺乏房地產投資需求,恐怕鋼鐵、水泥等行業,也難以消化早已過剩的產能,增加投資都是浪費。

通脹回落比預期快,反映內需疲弱;工業增加值及固定資產投資的表現,則顯示投資未真正回穩,經濟下行壓力仍在,只講預調微調實屬嘥氣,最明智是果斷放水。不過,就算中央講明禁止新資金投入產能過剩行業及房地產開發,結果都是上有政策、下有對策,減息和下調存備率本來是理所當然的標準做法,卻被綁手綁腳,怎會不頭痕?

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