國家統計局昨天公布一批數據，顯示內地經濟下行壓力仍大。七月份通脹兩年半以來首次低於百分之二，意味着需求偏弱；固定資產投資、工業增加值、房地產開發投資等，七月份表現亦未見改善，難怪中央要把「穩增長放在更加重要的位置」。人民銀行作為貨幣政策執行者，當然責無旁貸，配合放水是必須的，應否出動減息這終極一招，卻非常頭痕。
在各項數據中，通脹無疑是重頭戲，因為與人行有多少空間放水息息相關。七月份通脹只有百分之一點八，雖然略為高於預期，但仍算相當低的水平，理應可令人行少了很多顧慮。不過，魔鬼總是存在於細節之中，食品價格無論按年或按月比較，均錄得跌幅，是通脹回落的功臣；可是非食品價格升幅不低，正是這部分令通脹的按月變幅一舉扭轉過去三個月的跌勢。
由於通脹按月回升百分之零點一，通縮並非迫在眉睫，放水力度將有保留。此外，食品價格回落亦不排除屬暫時性，因為美國等農產品大國出現幾十年來最嚴重的乾旱，刺激國際糧價大漲，肯定會波及中國。不過，人行對此似乎早有準備，在上周公布的第二季貨幣政策執行報告中，已預計八月份通脹回升，但認為力度不會太大，可見通脹已非放水的障礙。
當前人行需要盡快行動，是毋庸置疑的。七月份工業增加值較對上一個月下滑，水泥、汽車及鋼鐵等多個行業均呈弱勢。一至七月份固定資產投資增長雖然與一至六月份持平，按月卻倒退，投資企穩只屬假象。房地產投資放緩則更明顯，新開工面積及購置土地面積減幅擴大。這幾個拉動增長的重要環節皆不濟，人行現在不幫忙，還待何時？
無論減息或降存款準備金率，按照目前的物價水平，條件已具備，煩就煩在無法控制資金流向。中央重申不會鬆動樓市調控，全力阻止樓價反彈，意味着房地產投資仍受壓制。問題是放水屬宏觀操作，真的可以限制資金只能進入部分行業，不能進入其他行業嗎？當然不可能！而且，缺乏房地產投資需求，恐怕鋼鐵、水泥等行業，也難以消化早已過剩的產能，增加投資都是浪費。
通脹回落比預期快，反映內需疲弱；工業增加值及固定資產投資的表現，則顯示投資未真正回穩，經濟下行壓力仍在，只講預調微調實屬嘥氣，最明智是果斷放水。不過，就算中央講明禁止新資金投入產能過剩行業及房地產開發，結果都是上有政策、下有對策，減息和下調存備率本來是理所當然的標準做法，卻被綁手綁腳，怎會不頭痕？