筆者本周到電視台節目作嘉賓，介紹中國聯通（00762）的一隻貼價認購證，由於該認購證之面值為1元以上，席間引起了散戶投資者大多對面值高於0.5元的認股證不感興趣的討論。對不少散戶而言，他們或許尚未明白到不同條款的認股證，由於行使價、到期日及引伸波幅的不同，其可能提供的回報與風險將會有別。他們大多只選擇面值較便宜的認股證，錯誤以為面值較低的認股證，所提供的回報率會最高，當看中市場方向時，認股證理應出現較大的升幅。
市場上面值較便宜的認股證，要不便是到期日較短，沒有任何內在價值的認股證；要不便是換股比率較大、年期較長、實際槓桿比率偏低的長年期大換股比率認股證。投資者如選擇前者，當遇上這幾年突破欠奉的市況，短期價外認股證時間值損耗較高，轉眼間更可能已因看錯方向而損失大部分的投資金額。
如投資者買入第二類的認股證，則可能錯過了條款更理想，即提供較高實際槓桿的認股證。好像近日聯通、港交所（00388）及一些煤炭股的認購證，市場大部分認購證皆為超長年期、價外、每十份股證換一股正股的選擇，其實際槓桿比率（對正股升跌1%的價格敏感度）因年期較長、時間值較多而變得較低，有些可能只有三至四倍的比率。
由於條例規定，所有新上市的輪證，其發行價需高於0.25元，如果一隻六個月期、等價、兌換比率為十兌一的聯通認購證，其價值以引伸波幅約42%計算，面值僅為0.135元，不符合發行條件；倘發行商欲維持原來認購證的行使價，便需將到期日延長至二○一四年八月。否則，發行商可將認股證之換股比率由每十份換一股，縮小成每一份換一股，認股證的發行價變成1.35元，便可符合上市條件。
事實上，換股比率為一兌一的認股證，其每手最低買入數量其實會較十兌一的認股證為少，每手入場費基本相同，不存在面值較高的認股證，需投放更多資金或入場門檻較高的情況。倘換股比率為十兌一的認股證與換股比率為一兌一的認股證條款完全相同，其升跌幅度其實會完全一致。
其實，發行商發行產品時設計的產品條款，都是以市場需求為依歸，縱然發行商了解到散戶的錯誤想法，但還是被迫向現實低頭，發行長年期而低實際槓桿的認股證，以免產品欠需求，要改變市場生態，投資者應改變對輪證產品的錯誤想法，懂得選擇條款較理想的產品。
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瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管何啟聰