都說投資是藝術，而不是科學。不是嗎？上周四本欄靠牛證街貨大比例拋離熊證，而建議大家不要太急於入市，勉強算是幫助大家趨吉避凶了。但相同理念，就可能令大家錯失今早恒指開市的升幅。此話何解？以七月十二日星期四開市前數據為例，恒指前一日收市在19,400點水平，500點上落範圍內的牛熊證街貨，化為對沖期指好淡倉約為3,077對689張。理論上當天為劏牛良機（即大市會下跌），最終恒指大跌逾390點，報收19,025。
及至七月十三日星期五開市前，500點上下範圍內的牛熊證街貨比例，更進一步激化為3,322張好倉對0張淡倉。單純以牛熊證街貨比例去推敲大市走勢，恒生指數跌幅應該更加狠更加大，但事實上這並沒有發生。相反，當天恒指微升67點，如無意外，今早更最少高開近200點。單靠觀察牛熊分布去沽空大市的人，今早將受到懲罰。牛熊證發行商亦得到罕有的機會，去證明散戶買此類產品，並非是只輸不贏。
長期做投資的人，確實不能「一本通書用到老」，近日「酒薈」中，就有人透露了一個發生在一九九七年亞洲金融風暴期間的類似故事。其時，還未被人兼併、活躍於香港發行各式衍生工具的某美資投資銀行，每年都習慣於八、九月間邀請客戶和同行到新加坡舉行研討會。當時與會者，皆事先被通知，公司的全球行政總裁將會參與其中一日的午宴聚會。誰不知到預定日，索羅斯突然出現，並要求與該總裁見面。
這位曾打敗英倫銀行的投資奇才，當時聲名正是如日方中，總裁惟有向來賓表示歉意，轉而陪索老。可能為免得失來賓，有份見索老面的二號人物，那邊聚會快完時又趕回來相陪大伙。在場的一眾金融才俊，為任職機構操盤者有之，自己個人投資規模相信亦不小，正值亞洲金融風暴開始，很自然的想從老二囗中打探索羅斯有何高見。
老二既然是為了酬客而來，賣了幾個關子之後當然亦要爆料。他說先生跟老大說，全球有規模的投資者，已經開始發現亞洲經濟的弱點，絕不會輕易放過。最後還拋下了一句：「受傷獵物的痛叫哀號像磁石，而投機者則像一群嗜血的豺狼！」（Pain is like a magnet, and investors are like wolfs!）。言下之意，國際投機大家如他，已經發現受傷的獵物，不贏盡又豈會為輕易罷手！聽罷老二的說話，當下就有幾人竄出會場打手提電話，大部分都是為公司抑或自己加大沽空。
最後，一切都變成歷史了！包括香港在內，口口聲聲要緊跟自由經濟主義的幾個政府，幾乎同時出手對付包括索羅斯在內的沽空投機者，祭出多角度措施狂挾空倉。香港先有土地基金入市，後來更明刀明槍以龐大外匯基金買港股，令打贏英倫銀行的人，輸給了亞洲四小龍。這事再次證明兩件事。第一，贏過的人，並不代表其預知能力會更好。第二，投資者永遠不能跟從政者對着幹，因為前者要計輸贏，後者則從不計較盈虧。十五年過後的今天，我們又再處身於第二個情況。
上周雖然說大市持續受壓，但吸納藍籌住宅發展商股份的買盤不絕，而在灣仔大型項目取得突破的合和（00054），亦見股價硬淨。
申銀萬國聯席董事 鄭家華（作者為註冊持牌人士）