理財Campus：A股ETF 實物vs合成

實物A股ETF優勢：直接持貨風險減少

華夏滬深300指數ETF由華夏基金（香港）發行，可透過RQFII額度直接投資A股，以追蹤相關指數表現，不涉衍生工具交易對手風險。

另一邊廂，合成A股ETF不會直接投資或持有A股，而需透過交易對手買入金融衍生工具，模仿相關指數表現，如中銀保誠標智系列運用AXP、iShares安碩系列運用CAAP等A股連接產品，投資者或需承受連接產品發行人可能違約的風險，以及因違約而令ETF被終止運作的風險等。

張佩儀

植耀輝

成本較低費用相宜

幸而，業界早前已加強規管，要求合成ETF的抵押品水平，達致至少等於ETF交易對手風險總額的100%，而當抵押品是股本證券時，更至少要達120%，相信可加強投資者在投資合成ETF時的安心程度。

一般來說，實物A股ETF因不涉買入衍生工具及抵押品等成本，收費會較合成ETF低。例如，華夏滬深300指數ETF的總開支比率預計為每年資產淨值的0.99%，較標智滬深300（02827）及安碩A50中國的總開支比率同為1.39%為低。

然而，同為合成ETF的DB滬深三百（03049），總開支比率更低至0.5%。德銀指是受惠於規模效益帶來的協同效應。香港投資者學會主席譚紹興稱，這或許與ETF可以較低成本買入相關衍生工具有關，如向母公司購買等。惟他提醒，部份合成ETF的成本，如以溢價投資衍生工具等，投資者未必看到，故理論上實物A股ETF較抵買。

合成A股ETF優勢

現時實物A股ETF僅此一隻，若投資者不看好其所追蹤的滬深300指數的未來走勢，就沒有其他選擇。

產品眾多選擇靈活

相對上，現時合成A股ETF選擇比較多，而且所追蹤的指數除滬深300指數外，還有富時中國A50指數、上證50指數，以及一眾如消費、金融、房地產、基建等行業指數，投資者能更靈活地選取心儀及更具升值潛力的產品。屈指一算，現時合成A股ETF的數目達到25隻。

再者，選擇不單在產品上，還包括投資經理及信託人的選擇。例如安碩滬深300（02846）的信託人是滙豐機構信託、標智滬深300的信託人是中銀保誠信託，表現、收費、運作方式等未必相同，投資者可按個人對發行人的聲譽及穩健程度而選擇。

港元結算買賣便捷

現時所有合成A股ETF均以港元為結算單位，但華夏滬深300指數ETF的交易貨幣為人民幣。

滙豐零售銀行及財富管理業務香港區財富管理業務發展主管傅偉文就指出，投資者需要先兌換人民幣，以及開立人民幣證券戶口，加上現時港人受到每日只可兌換最多2萬元人民幣的限制。這令實物A股ETF的買賣未必如合成A股ETF般方便，或會令交投減少及買賣差價擴闊。

幸而，現時港交所計劃擴大「人證港幣交易通」至可支援A股ETF及房託基金的二手市場買賣，及研究引入「雙幣雙股」機制，且看能否刺激人民幣計價產品的交投。

財金界：吸引力一般

耀才證券市場研究部副經理植耀輝稱，華夏滬深300指數的ETF吸引力一般，因A股市場仍相當波動，他預料投資者雖憧憬A股的升值潛力，但普遍仍呈審慎態度，他表示自己也暫以觀望為主，並不會急於入市。相對合成A股ETF，他指出實物A股ETF可直接受惠於正股的股價變動，暫可看高一線，惟此隻實物A股ETF乃以人民幣計價，要接受現時港人每日只可兌換最多2萬元人民幣的限制。

另美國萬利理財亞太區總裁張佩儀認為A股表現受制於國策取態，故此A股ETF的前景仍有隱憂，「現時市況反覆不定，若然直接投資A股實物，當中所涉及的投資風險較大，所以我會觀察兩至三個月，才決定會否入貨。」