大摩戳李寧3死穴

李寧上周宣布重整管理團隊，證券界普遍持正面看法，大摩的報告亦認同李寧「換將」可能刺激更多減低庫存的動作，但大摩仍看淡該股，強調「減持」首項原因在於市場對其今、明兩年收入預測偏高。

自去年七月，大摩已預期李寧回購開支需額外14.5億元人民幣，以消化庫存，至今大摩仍貫徹此看法，但相信這類「存貨調整」將透過今、明兩年的訂貨會縮減定單上反映。李寧於六月份發盈警後，市場僅調低公司今、明兩年收入預測6至8%，而大摩相信兩年收入預測應再降低5%及12%。

料縮減自營店規模

李寧提出的改革遠景眾多，不過，大摩預料李寧營運去槓桿化仍需持續，並以此作為「減持」第二大理由。大摩稱，雖然公司致力減低成本，但明年之前將不會全面反映。公司毛利率改善機會亦有限，估計省減後成本將被更高零售折扣抵銷，同時降低成本速度也追不上收入跌速。

大摩相信，李寧有機會進一步縮減餘下自營店的規模，按公司計劃，現時近700間自營店於今年底減至400間。

估值不吸引 籲沽

市場預期李寧的轉捩點將於明年之前出現，但大摩卻「大潑冷水」，指明年後才有機會重拾收入增長。大摩更以李寧現價估值不吸引為第三個理由，重申「減持」有理。該行指，李寧明年每股盈利高達12倍，較安踏（02020）溢價74%。李寧昨收報4.45元跌2.19%。

李寧上周宣布改革後，一眾大行隨即發出報告，瑞銀將李寧評級由「中性」上調至「買入」。但美銀美林指李寧的營運改革仍存不穩定因素，料盈利有待至明年下半年才見改善。德銀指，TPG將參與更多李寧的營運，其零售管理經驗將為該公司帶來長遠正面影響。

美克國際料盈轉虧

體育用品股前景堪虞，美克國際（00953）再發盈警，預計截至今年六月底止中期業績由盈轉虧。該公司之前已預測截至今年十二月底止年度財務業績可能出現下滑。