人民銀行上周出乎市場預期之外突然減息，是為一個月內第二度調低存貸息率。其實人行於本月會再出手本是預期之內，但各人猜想人行只會在存款準備金率着墨。市場普遍因此估計本星期公布的內地第二季GDP會比預期更差，因此上星期五股市未見有太大提振作用。筆者認為中央選擇在現階段調整利率而非存備率，實有着多重考慮。
從近期人行或中央的觀點不難找到蛛絲馬迹。近日周小川出席二○一二陸家嘴論壇時，曾提出央行工作的優先次序，其中第二點曾提到人行要使金融業更好地服務實體經濟發展。
過去曾有人提出內地銀行存在暴利，不論這論點是否成立，但中央上下確為此不斷出手，過去數個月銀監會主席尚福林列出了銀行業數個關鍵性問題，其中一個問題就是「銀行收費價目公示流於形式，存在價格公示不全面、查詢不方便、客戶難以獲取有效資訊」。人行要令內銀「更好地服務實體經濟發展」，肯定不能一蹴而就。那就惟有在息差入手。
留意這兩次減息均對利率浮動區間作出調整，上次央行調整存款利率上限，最終各大行整體維持存款利率在未減息前水平，這次則提供更大空間讓內銀在貸款利率互相競爭。如果只是減存備率，內銀吸存款成本將下跌，對貸款利率影響則較間接，息差變相擴大，銀行即使「惜貸」也能維持利潤水平。惟如直接減息令息差收窄，內銀就不得不以加量放貸維持股東回報，達到人行的最終目的。
第二是降存備率措施屬「貨幣政策」，按照周小川三月時的演繹這與「信貸政策」是有所不同的，「貨幣政策主要管總量，在當前來講，主要是體現擴大內需特別是擴大消費內需，同時增大服務業的發展。」筆者認為人行最忌的，就是貨幣總量放鬆了，但錢只流入了房地產行業，而不是流入內需。加上吸取了「四萬億」救市的教訓，中央更不敢貿然大肆放鬆貨幣供應。
當然也有很大可能本周公布的中國GDP將會「破八」，在配合歐央行減息下，人行也「出其不意」減息以作暗示，以求減低到時公布數據時的市場震盪。但筆者估計這未必是主因，因早前一連串的領先數據公布（如PMI、進出口貨值等），市場應已預計「破八」無懸念，並逐步消化壞消息。再者既然年初中央已經不以8%為GDP增長目標，反映領導層以調整經濟結構，放棄以粗放投資谷增長的發展模式。
何時再減存備率、放鬆貨幣總量供應？既然「調結構、扶內需」是重點，估計仍得有藍圖方可成事。商務部部長助理房愛卿近日透露，《國內貿易發展規劃（二○一一至二○一五年）》即將出台，主要涉及批發業、零售業、住宿和餐飲業等。筆者以為應是待此份規劃出台後人行方再出手，現階段仍是以「逆回購」等短期措施止渴。
關焯照
經濟學者，畢業於加拿大協和大學，獲經濟學學士、碩士及博士學位，曾任香港中文大學經濟學系副教授兼香港中文大學生活質素研究中心主任。