近日很多二三線股票又突然來個大跳水，如大成生化（00809）及三江控股（02198），在幾個交易日一度跌近20%（上周五分別回升7.77%及12.57%）。
大成生化上周就發了盈利警告，明顯是有資金預先知道，沽貨套現。而三江控股大跌的原因，是因近日環氧乙烷價格錄明顯的跌幅，價格在一個星期的時間跌了近17%，跌穿了10,000元人民幣/噸。
市場把跌幅歸咎於兩原因，一是市場階段性供大於求，二是經濟萎縮，下游開工率不足。除以上原因，筆者認為早前原材料乙烯價格下跌，而環氧乙烷並沒跟隨下跌，都是原因。
乙烯價四月中旬近每公噸1,400美元，在兩個多月跌到現在的1,000美元以下，跌幅達30%。但同期環氧乙烷價卻在每公噸11,800元人民幣，直至六月才下跌，現約每公噸9,800元人民幣。
如果是拿兩者的跌幅比較，原材料乙烯仍是比環氧乙烷跌多了近13%。故環氧乙烷生產商的毛利率應比去年同期好的。但從生意的操作上，因為公司會先有原材料存貨，所以毛利率增加的效果有機會是推遲才見效的。除了價錢之外，亦有投資者擔心環氧乙烷下游生產商的需求，因為這會影響三江控股的產能利用率。
據筆者所知，三江控股是跟下游客戶簽訂好了銷售合同的，量是保證了，而價錢就是跟隨市場而定。但簽訂好了銷售合同有好處亦有壞處，好處是生產商能保證銷量，壞處是當大家都是這樣做的話，市場就缺乏了調節供應這一環。一旦下游需求疲弱，就容易出現供過於求的情況，價格亦會跌得十分急。
申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票。
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