Market Insight：中燃不宜寄厚望

總結上半年，恒指累升1,007點或5.46%，國企指數跌361點或3.64%。大行統計數字顯示，上星期環球股票基金錄得83億美元淨流出，乃十一個星期以來最多，當中單是亞洲股市就佔2.53億美元，年初累積數字升至44.82億美元，由股票基金個個口淡淡推斷，星期五歐盟突然推出單一銀行監管機構、透過ESM直接對受困銀行重組資本的措施，超出大部分芬佬預期，加上港元抽升見7.7556，返到二月高位，資金回流揭示風險胃納有好轉迹象，短期港股先來個挾空倉可能性未可抹殺。

被中石化（00386）及新奧能源（02688）提出以每股3.5元收購的中國燃氣（00384），公布截至三月底止成績表，賺9.53億，升52.4%，期內盈利增長遠高於收入升幅，營業額189.3億，升19.4%，毛利率輕微拓闊0.7個百分點，至19%，使毛利增加23.9%至36.06億元。期內銷售55.6億立方米天然氣，升25%，管道燃氣銷售收入升37.2%，至76.62億元。

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佳績有美化痕迹

彭博綜合大行預測，估中燃一二年收入及純利分別為196億及9.48億元，同實質數字比較，分別高估5.2%及低估1%，分析員預測出入唔算大。可是，自收購消息曝光後，中燃股價一直居高不下，大戶大有等提價的姿態，令筆者更有興趣，這份收購可能拍板前最後一份全年業績，到底存在多少水份，尤其燃氣銷售量及銷售額均低於盈利增幅。

由業績明顯見到，今年管理層忽然變得「克勤克儉」，行政開支9.38億，較一一年同期僅增加1.6%，升幅低於銷售及分銷成本22.2%，也低於銷售額增長；再看，與○九至一一年度行政開支升幅分別為36.8%、29.5%及39.6%比較，管理層慳家了不少，假如今年數字保守地再升三成的話，中燃洗多2.76億，會把整體利潤蠶食掉兩成九，由此可見行政開支凍結的情況，難掩美化業績的意圖。

非核心盈利急增

更弔詭是核心燃氣項目外，透明度唔高的「其他收入」、「聯營公司收益」分別大增62%及4.44倍，兩者又提供額外1.48億及7,055萬的收益，相等於純利15.5%及7.4%。筆者不懷疑中石化及新奧眼光，相信他們做足審查才提出過百億元收購，可是作為投資者，看着這份成績表，對未來一兩份業績的可預測性，感覺模糊。如果最終收購提價，筆者要恭喜揸中燃的股東們，一旦交易告吹，由幾個股東的不斷增持去看，跌番去收購前起步位2.8元機會唔大，相比之下，筆者仲係喜歡估值相若，能見度較高的新奧多點。

其他板塊方面，見到上周五大市上升，但體育用品股股價卻紛紛逆市創52周低，真係弱過藥煲！由於今年上半年內地消費市道明顯轉弱，嚟緊體育用品股公布嘅中績幾可肯定「滑鐵盧」，踏入第三季嘅換季檔期，相信各大品牌都要再加大力度減價促銷清理存貨同削減分店以控制經營開支，故季績分分鐘都要再預發「警報」。負面消息一籮籮，卻難找到半點利好消息，整個板塊估值繼續收縮係自必然嘅結果。

體育股唔多值博

看官可能會問，中國十三億人口，無道理養不起一個本土大型體育用品品牌！問題係，過去幾年盲炒「內需」概念之下，催生出唔只一個，而係幾十個本土體育用品品牌在混戰，汰弱留強係在所難免，而以現時龍頭股——李寧（02331）同安踏（02020）嘅估值計，尚未回落至一個值博嘅水平，尤其是後者。

去年底以來，百麗（01880）先後收購華南最大型嘅體育用品代理商深圳領跑以及擁有六百多家體育用品門店嘅BIGSTEP，已見到零售巨企開始留意體育用品行業整合所帶來嘅購併機會。至少要見到更多圍繞品牌及零售終端嘅大型購併活動出現，行業由分散走向集中，始有望重新出發，再次踏上增長之路！

古勝