近日市場對大市沽空金額增加甚為關注，市場上有兩種主流分析，第一是市場沽空滙控（00005），認為大市向淡，預先沽空獲利；其次是有投資者在年初承造了結構性產品，因損手而需在市場內沽空股份，導致股份出現大手沽空，對股價構成重大壓力。是否有投資者在場內大手沽空滙控看跌，筆者不得而知，但結構性產品的角度，筆者則不妨提供一些觀點予投資者。
事實上，自金融海嘯後，Accumulator這種結構性產品已很少投資者承做，特別是歐債問題令投資者對歐美金融股充滿戒心，但滙控Accumulator及ELN之年息率在股份於年初時波幅偏低下，回報與風險不成正比，故投資者承造結構性產品的焦點，早已非滙控，故投資者接貨而沽空股份，造成滙控沽空比率大增的說法，以筆者在市場內獲得的資訊分析，恐怕難以成立。
最重要的，是一旦投資者因Accumulator或ELN產品而接了貨，不少投資者當天已可沽出股份，根本毋須借貨沽空再另付借貨費用。
另外，也有投資者揣測是滙控的認購證到期結算而導致沽壓增加，但觀乎市場內幾乎所有街貨的滙控認購證已屬極度價外，對沖值極低，涉及對沖的股份數量極少，更不用說現時滙控認購證已因投資者對滙控股價上升存疑，街貨量較數年前急降的事實了。
反之，筆者以為兩個本周出現的市場現象，是導致股份沽空比率的主因。首先，恒指期貨在上周三曾出現大幅低水，由於期貨在結算時是參照現貨市場在結算日的價格，較計及除息因素外的合理低水幅度再低逾百點，超過現貨水平0.5%。在扣除交易成本後，買入下月期貨再沽出一籃子的恒指成分股，在毋須預測市場方向下，可獲無風險利潤。由於滙控在恒指比重超過15%，自然成為指數套戥的沽空對象。
因此，滙控出現巨額沽空的原因，或源於上周三當日期貨市場出現沉重的方向性沽盤，盤量之大令大量的指數套戥盤也未能收窄期指與現貨市場的低水幅度。
另外，由於MSCI指數及恒指皆於上周進行成分股變換，市場認為指數基金的被動沽盤或導致滙控在上周內跑輸大市，故吸引了一些資金在市場內作沽空，在成分股變動日前一交易日回補，亦間接增加了滙控的沽空。在上周五，此等短線沽空資金收斂，沽空金額亦大幅下降至不足3億元了。
鑑於市場愈來愈關注市場的沽空數據，我們最近於網站cswarrants.com內亦新增了輪證相關資產沽空數據，投資者可留意輪證相關資產的沽空數額與比例，在入市前留意股份市場的資金部署。
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瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管 何啟聰