內地經濟告急已是市場共識，實際有幾急？總不能憑空想像，要有量化分析才能客觀評價。昨天公布的五月份內地製造業採購經理指數(PMI)，便很有參考價值。官方PMI主要反映大型企業的表現，在連升五個月後掉頭回落，跌幅更是遠超預期，勉強站在五十的盛衰分界之上；至於被視為代表小企業的滙豐PMI同樣掉頭向下，收縮程度惡化。大中小製造業齊告急，內地經濟已面臨失速。
根據官方指數的各項分類表現，大致可勾劃出製造業的經營狀況有幾差？整體而言，企業的生產顯著放緩，已到了盛衰臨界點；新定單收縮，預示市場需求下滑；原材料庫存按月有不同程度的回落，是減產的另一佐證；購進價格跌幅十分誇張，可見經濟大氣候惡化得很快；從業員指數回落，代表勞動力需求已受打擊。
由於製造業採購經理指數的走勢，向來有季節性規律，通常在六、七月傳統出口淡季會回落，直至八月出口定單重臨才回升，這規律多年來無太大改變。換言之，官方指數在未來兩個月，進一步回落至盛衰線以下陷入收縮，真是一點也不出奇。由此推敲，內地第二季經濟增長肯定無運行，甚至連官方百分之七點五這增長目標也不保。
很明顯，內地經濟面臨的困難，已不是增長減速那麼簡單，而是有失速的危險，對製造業必須及時施以援手，否則將會出現大規模停產倒閉。中央首先要做的毫無疑問是減息，由於近期信貸需求疲弱是源於市場需求不足，減息的急迫性已經不在於刺激需求，而是設法減輕企業的經營成本，讓他們可以捱下去。不過，如果同時減基準存款利率，又怕加劇存款流失，所以最好是進行「不對稱減息」，只減基準貸款利率而不改動存款利率。
在減息之餘應該同時下調存款準備金率。這與減息的急迫性是如出一轍的，目的已不在於營造一個寬鬆的貨幣環境那麼單純，而是在存款大量流失之下，透過減存備率來改善「貨幣乘數」，保證廣義貨幣增長仍能維持在正常水平，避免流動性枯竭造成惡性循環，加重經濟下行壓力。
事實上，製造業陷入困境的並非只有中國，昨天公布的其他PMI顯示，亞洲及歐洲製造業亦普遍收縮，意味着中國難以依靠其他市場，必須靠自己創造需求，官方投資提速是勢在必行，但選擇那些範疇必須有分寸，重點應是幫助企業消化庫存、維持合理生產，而不是投資於新增產能或擴大生產規模，否則不但無法幫助製造業脫困，反而令產能過剩問題惡化。