Market Insight：航空股勿寄厚望

香港近日樓價不斷攀升，開始引起廣大關注，金管局總裁陳德霖認為樓市存在極大不確定性，承認「睇唔透」，並指金管局會需時採取措施。言下之意，是過去兩年多的SSD（懲罰性印花稅）及限制按揭成數之後，會再出手壓抑樓市。

不能不認，目前香港樓價唔平，尤其剛在網上看到一個300萬元，實用面積128呎新盤介紹，完全是豪宅價錢劏房享受。可是，除非經濟急劇惡化（如九八年），或者資金流出（如八九年），否則，從來無一個地方樓價因為「貴」而跌，睇唔通之言論若非謙虛，金管局陳總實在自矮身價。

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淡友大戶想賺到盡

若以九七年準則釐定以後香港樓價，也不恰當。儘管今日本港家庭平均入息中位數，較回歸前升幅有限，造成樓價上升的，不是入息中位數一、二、三倍的家庭所為，真正原因是借貸成本低無可低，以及香港資金過分充裕，單是停泊在銀行體系的港元及外幣存款，卻由回歸前2.7萬億元，急升至三月底的7.7萬億元，部分是港人累積財富，不少內地人資金所致。如果金管局一如盛傳般再減按揭成數，只會令未上車更難上車，限制港人或加入首置條件，或者幫到無殼族上樓，歸根究柢，除非港元脫鈎擁有貨幣政策主導權，否則，香港樓市難以脫離與美國經濟出現落差期間陣熱陣冷的循環。

做淡的大戶，顯然想在期指結算前贏到盡。歐盟非正式峰會上，傳有研發共同債的議題，令美股隔晚大跌後企穩收市，但「獨弱」的港股依然故我，三點見歐股收復唔到隔晚失地，由升轉跌119點，收報18,666點，主板成交唔到480億元，五月期指低水153點收報18,513點。

基金股上海醫藥（02607）繼續反覆尋找支持，過去幾日反彈凌厲的人和商業（01387），昨回吐21%，另一隻基金愛股蒙牛乳業（02319），內地網民話供應奶農以牛尿加奶魚目混珠，股價跌4.6%收報20.7元，查實添加無色無味化工原料仲比較合理，連牛尿咁荒謬都講得出，只證明股市對民企信心之低。不過，毒奶毒唔死蒙牛，加上中糧集團入主，明年不到15倍估值，其投資價值正逐漸浮現。

幾隻內地航空股，首季業績差到極，國航（00753）盈利按年倒退86%，南航（01055）及東航（00670）均跌74%，雖然不少分析員都預期第二季內地航空業踏入旺季，航油更由三月份高位回落超過一成，對航空股第二季以後業績復甦有幫助。瑞銀更出報告繼續嗌買，分別畀國航及南航4.83元及3.6元目標價，可是，對航空股股價明顯幫助唔大，國航昨日曾見過4.68元，創52周新低，南航唔好得幾多，昨收報3.27元，今年累積跌一成七。

暫難依賴人仔升值

航空股弱勢實係非戰之罪，匯改以來，多年業績受惠於人民幣升值，手上外幣負債變相貶值所產生的匯兌收益，自中國外貿放緩，人仔升值預期急降溫，引用某人金句：係有咁耐風流，有咁耐折墮。

目前，人仔一年期不交收合約，兌美元從一月底6.257，即使早前擴大每日波動，也於事無補，昨跌至五個月新低的6.405，意味一年後預期貶值0.9%，失去匯兌收益，航空股業績要靠實幹，確是令人有點擔心。以南航為例，過去十年市帳率平均約1.1倍，但沙士前夕及○八年最差時候，分別創下0.58倍及0.41倍的低位，刻下0.86倍，話貴唔貴，若非人仔升值預期再升溫，加上刻下過分樂觀的盈利預測來看，即使短期大市反彈，航空股的爬升力恐怕不及其他中資板塊。

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