從新華保險（01336）去年業績發現，其投資能力似乎不比其他同業出色。集團期內淨投資收益增加43.83億元（人民幣‧下同）或47.25%，主要由於定期存款利息收入大增1.74倍，淨投資收益率由3.8%提升至4.1%，但仍然不及國壽（02628）的4.28%和平保（02318）的4.5%。期內總投資收益在總投資資產增加810.9億元或27.69%的背景下，只是增加22.51億元或21.59%，原因是公允價值變動損失和投資資產減值損失增加18.58億元，導致總投資收益率由4.3%跌至3.8%，投資表現好過國壽（3.51%），但不及平保（4%）。
值得憧憬的是，新華保險上市前償付能力充足率只有34.9%，投資渠道受到監管限制，隨着投資限制的解除，將獲准作境外投資、未上市公司股權、不動產、無擔保債券、基建項目債權投資計劃等，未來投資收益具較大的提升空間。
新華保險的13個月保單繼續率由91.7%下降至91.45%，期內退保大增95.2%至150.47億元，退保率上升至5.71%，遠高過行業平均水平（大約在2.7%），更遠遠不及退保率只有0.9%的平保。主因是集團有一種於○六年開始大規模銷售的分紅型兩全保險產品，由於到了第五年該產品的現金價值仍未能超過保費本金，相對同時內地市場的升息環境便失去競爭力，導致客戶紛紛選擇在第五年尾進行退保。
事實上，新華保險是靠銀保渠道迅速發展提升市場佔有率的壽險公司，相信未來此種經營模式難以持續，集團必須轉型以加強個險渠道的擴展，並將期繳產品年期由5年轉向10年期或以上，以提升保單的利潤率以及新業務價值。此外，集團靠IPO集資以及向原股東增發募資共256.33億元，以及發行次級債券集資50億元，只能將償付能力充足率由34.99%提升至155.95%，僅僅超過保監會對充足II類保險公司的最低要求（150%）。
新華保險最近公布今年首季業績，股東淨利潤下跌35.7%至7.68億元，期內資產減值損失5.2億元是主因。受惠於首季中證全債指數上漲0.78%以及滬深300指數上升4.65%，其他綜合收益已經由去年同期虧損10.58億元轉為盈利8.08億元，帶動股東淨資產較去年底增加5.2%至每股10.56元。首季已賺保費按年增加15.6%至348.99億元。
不過，年化退保率進一步上升至6.2%，導致首季退保支出大增56%至47.4億元。新華保險與其他上市內險股主要分別是專注壽險，在綜合金融多元化成為主流的環境中反顯特別。料今年新業務價值見底回升而有近10%增長，筆者給予新華保險的估值為10倍今年新業務價值，大約33.75元或41.5港元。（三之三，完）
市場先生
有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。