名家講場：中央救市如何「對症下藥」?

要了解中央何時再減存款準備金，又或何時會有更多新招出手，單透過觀察其逆回購金額，要有全盤觀，試析中央的治國思路，其實也不外乎「對症下藥」四字。

症非單一 如何下藥

先來「對症」，滙豐五月二日公布資料顯示，四月份中國製造業採購經理人指數（PMI）終值為49.3。該指數雖連續6個月低於50榮枯線以下，四月製造業產出和新定單分項指數，雖仍在50下方的萎縮區域，但降幅輕微，而新定單分項為六個月最高水準；新定單分項指數更升至50上方。既有定單，何解企業尤其中小企仍會苦不堪言？

這原因可以是多方面的，包括過去人民幣升值、原材料成本高企不下、銀行不肯放貸予中小企等等。以上各點明顯無單一解決方法。那中央又如何「下藥」？其實中央對中小企的支援絕對具針對性。就人民幣升值而言，踏入今年人行已暫緩人民幣升值步伐，也許人民幣已近均衡水平。

筆者無意為人幣是否已到均衡水平定論，但想指出，市場對人民幣匯價預期，某程度上也是受人行開出的中間價，以及人行官員的言論所左右。如果聽到人行聲聲告訴均衡價已到，並連續一個月開出變化不大的中間價，部分風險偏好較高的投資者，自會賣出人民幣以追求更高回報。無論如何，人行已成功令人民幣升值壓力減少，對中小企不失為好事。

摸石過河務求實益

針對原材料成本高企，四月三十日國務院發布《關於加強進口促進對外貿易平衡發展的指導意見》。在財稅政策方面，要調整部分商品進口關稅，增加進口促進資金規模。當中更指明「以暫定稅率的方式，降低部分能源原材料的進口關稅，適當降低部分與人民群眾生活密切相關的生活用品進口關稅」這與中央穩經濟，保民生的思路一脈相承，對降低工業生產原材料價格有作用。

最難解決的，要數銀行不肯放貸予中小企了。銀行現時缺錢倒是其次，是否放貸予中小企關乎風險管理。資料顯示與商業銀行整體不良貸款率1%的數字相比，全國小企不良貸款率達2.02%，其中單戶授權500萬元以下的小企業不良率，更是高達5.14%。所以近數個月中央在減存準金上一直十分謹慎，除了是留力外，更因為缺乏較完善的資源分配制度，持續釋放有限的資源，最終受益的只會是大企，中小企仍是難從中得益。

中央在解決上述問題仍是摸着石頭過河，但又非無寸進。這包括制訂民間資本運作方法，為中小企不再依賴銀行獲得「水源」，例如五月三日，《溫州市金融綜合改革試驗區實施方案》，已經浙江省政府常務會議「原則通過」，並上報中央。民間資本有序運作可望減低江浙地區的銀行的不良貸款比率。而對不良貸款率較低的地區。

勿單着眼減存備率

另參考《上海市科技型中小企業信貸風險補償暫行辦法》，上海擬動用市級和區級財政資金專設風險補充金，用於補償各商業銀行科技型中小企業不良貸款率超過3%、且低於5%的部分實際損失，這對引導和鼓勵商業銀行加大對科技型中小企業的信貸投放力度起積極作用。這些「小動作」，比減存準金更能幫助中小企融資。

當然，以上只是淺談而已，比起單着眼於人行是否減存備率，以判斷中央經濟政策鬆緊，肯定來得更為全面。市場不妨多留意國務院有何新政推出，繼而解讀對中央施政思路的理解，不至人云亦云，自能早着先機，投資得心應手。

經濟學家 關焯照