大師筆陣：人幣匯率擴波幅的意義（上）

比如，從大的方面來說，人民幣匯率波幅的擴大，不僅是人民幣匯率形成機制生成的新起點，也將結束人民幣匯率水平單邊升值的趨勢，為人民幣匯率制度逐漸地向參考一籃子貨幣制度轉變創造條件，為人民幣自由兌換及人民幣國際化奠定基礎。

升值趨勢今年難改變

從小的方面來看，它將對市場產生直接的影響。在人民幣匯率擴大波動實施的當日（四月十六日），人民幣在岸價（CNY）、離岸價（CNH）和不交收遠期合約（NDF）同時下跌，內地股市也出現調整。

在本文章看來，央行這些匯率政策調整，主要是量上的、技術性的，儘管人民幣匯率價格水平在短期內有下行壓力，人民幣也可能出現波幅貶值，但人民幣升值態勢在今年內不會有太多改變。尤其今年是中國政府換屆年，保證人民幣匯率的穩定同樣保證金融市場及內地經濟穩定是最為重要的。

因為，從市場以觀點來看，如果人民幣匯率波幅擴大及允許上下波動，人民幣匯率結束單邊上升的趨勢。在這種情況下，人民幣匯率就有可能出現下跌的風險。特別是在當前中國經濟增長下行、進出口貿易順差減少、FDI流入減少、房地產泡沫可能擠破的情況下，人民幣下跌的風險更是較高。所以，國內外的匯市及股市的都認為人民幣將出現下跌的風險。不過，這只是市場預期，無論是從短期看，還是中長期看，實際情況並非如此。

從短期看，正如上文所指出的，今年人民幣匯率水平仍然會處於穩定狀態，大幅下跌的概率不高。從中長期來看，人民幣匯率水平仍然會處於波幅上升的態勢中。因為，只要中國經濟能夠度過最近這場房地產泡沫所面臨的風險，那麼中國的經濟就能夠重新步上長期穩定增長的軌道，中國經濟增長仍然有比較大的潛力。特別是在新一任政府上任後，中國可能又出現新一輪的黃金增長十年。在這樣的背景下，隨着中國經濟實力增長，人民幣強勢地位只會增強而不會弱化。再加上，未來幾年內，歐美最為發達的幾個國家，由於其經濟基本面困擾，美元、英鎊、歐元及日圓等貨幣弱勢情況不會有多少改變，反之人民幣則會隨着國際化程度提高而增加。

人行幣策可增加彈性

還有，人民幣匯率波幅擴大之後，它將改變國內外市場對人民幣匯率單邊升值的預期。這不僅能夠抑制外國熱錢大規模流入中國，也會增加人民銀行貨幣政策的獨立性。即在人民幣單邊升值的情況下，大量的熱錢湧入中國，央行不得不以對沖方式釋放出大量的基礎貨幣，同時又以提高存款準備金率的方式減弱流動性氾濫對實體經濟影響。

當人民幣升值預期改變之後，隨着熱錢湧入中國的減少，不僅減弱外匯佔款釋放出的流動性快速增長壓力，也為存款準備金率下調提高更大的空間。這些都為央行保證內地信貸增長及貨幣增長回歸常態創造了條件。

易憲容

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當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。